巴基斯坦電力市場和燃煤電站項目融資銀行關注點及應對策略
來源：絲路印象
2024-07-19 17:33:26
瀏覽：2267
收藏
作為“一帶一路”重點國家和中國的全天候戰(zhàn)略伙伴，巴基斯坦和中國在中巴經(jīng)濟走廊等合作框架下開展了能源領域的合作。目前，中資企業(yè)和金融機構正在積極拓展巴基斯坦電力市場，絲路印象巴基斯坦事業(yè)部分析了巴基斯坦電力市場的現(xiàn)狀以及面臨的挑戰(zhàn)，并結合購電協(xié)議等主要商務合同總結了巴基斯坦燃煤電站項目融資銀行關注點，這對中資金融機構更好發(fā)現(xiàn)和規(guī)避融資風險、中資企業(yè)走“走出去”具有一定的指導和借鑒作用。
一、巴基斯坦電力市場
(一)行業(yè)概況
巴基斯坦是工業(yè)化水平不高的發(fā)展中國家。獨立前，國家電力很大一部分是由英屬印度的其他區(qū)域輸送的。獨立后，巴基斯坦政府采取多種方式增加電力供應，裝機容量不斷增大，發(fā)電量也不斷增加。
盡管如此，由于輸配電系統(tǒng)損耗高、水電季節(jié)性波動大、行業(yè)“三角債” 等問題，巴基斯坦生產(chǎn)的電力始終不能滿足國內日益增長的需求，2015年財年裝機缺口達到563萬千瓦，國內存在普遍的拉閘限電情況。2013年巴基斯坦城市地區(qū)用戶和工業(yè)用戶每日停電高達12小時，2015年有所緩解但仍達到6小時和4小時。嚴重的電力短缺已成為制約巴基斯坦經(jīng)濟發(fā)展的最突出問題之一。巴基斯坦財政部在2011-2012年財年的經(jīng)濟調查中估計，電力危機給經(jīng)濟造成的損失高達3800億盧布，約為GDP的2%，而2008-2012年財政對電力行業(yè)的補貼約為1.1萬億盧布，占同期GDP的2.5%。
(二)市場格局
為了提高生產(chǎn)力、促進行業(yè)發(fā)展，巴基斯坦政府在世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和美國國際開發(fā)署的幫助下對電力行業(yè)進行了持續(xù)的改革和私有化。目前，電力系統(tǒng)主要由聯(lián)邦政府的水利電力部管理。水利電力部下轄多個機構，包括制定可再生能源政策的可再生能源發(fā)展委員會，代表政府開發(fā)水利水電資源的水利水電發(fā)展署，負責私營電力項目審批、對接私營發(fā)電公司的政府服務窗口私營電力基礎設施委員會，投資、建設、運營輸電網(wǎng)絡的國家輸配電公司(NTDC)等。
電力行業(yè)監(jiān)管和電價政策制定由國家電力監(jiān)管局負責(見圖1)。
巴基斯坦卡拉奇市另有一家獨立的發(fā)、輸、配、售垂直一體化的公司---卡拉奇電力公司，其負責卡拉奇地區(qū)的電力供應，于2005年實現(xiàn)私有化，目前上海電力正在完成對其66.4%股權的收購。
核電獨立于其他電力系統(tǒng)，其監(jiān)管由巴基斯坦核能管理局負責。
除聯(lián)邦政府外，地方政府也會在土地、用水、審批許可等方面對項目產(chǎn)生影響。
(三)電力生產(chǎn)情況
巴基斯坦電力供應主要來自火電、水電和核電。截至2015年6月底，巴基斯坦電力裝機總計2483萬千瓦，其中火電為1681萬千瓦(67.7%)，水電為712萬千瓦(28.7%)，核電為79萬千瓦(3.2%)，風電為11萬千瓦(0.4%)。2014-2015年財年，巴基斯坦全國發(fā)電量為1091億千瓦時，其中火電為700億千瓦時(64.1%)，水電為330億千瓦時(30.2%)，核電為53億千瓦時(4.9%)，風電為3億千瓦時(0.3%)。
巴基斯坦主要通過進口昂貴的石油(燃料油)和天然氣來保證火力發(fā)電，石油、天然氣發(fā)電在全部發(fā)電量中占到35.5%、28.6%。
巴基斯坦水力資源豐富，可開發(fā)水電裝機達到6000萬千瓦。目前ＷＡＰＤＡ正在開發(fā)1000萬千瓦的水電，其中249萬千瓦有望于2018年完成。同時ＰＰＩＢ也計劃在2020年之前增加703萬千瓦的水電裝機。
目前巴基斯坦可再生能源發(fā)電量的占比較低。短期來看，盡管可再生能源發(fā)電量將快速增長，但由于基數(shù)很小，規(guī)模仍將有限。
核電是巴基斯坦電力行業(yè)發(fā)展的重要關注點，其國內第一座核電站于1972年投入商業(yè)運營。在核電領域，中資企業(yè)一直是其相關技術及資金的最大支持者。2000年投入商業(yè)運營的恰希瑪核電站是我國自行設計、建造的第一座出口商用核電站。
(四)電力需求情況
根據(jù)NEPRA的電力行業(yè)報告，巴基斯坦2010-2015年的用電量情況見圖2。
總體來看，巴基斯坦國內用電量增速波動較大，在經(jīng)歷2011-2013年的停滯后，2013-2014年增速大幅提高，之后又再次放緩。
從電力消費結構看，巴基斯坦居民用戶在電力用戶數(shù)量上占到了絕大多數(shù)，其用電量占比也較高，達到44%，高于工業(yè)的27%和農(nóng)業(yè)的10% (見圖3)。
巴基斯坦國內大部分地區(qū)的輸電網(wǎng)絡由NTDC運營管理，卡拉奇及周邊地區(qū)的電網(wǎng)由ＫＥＬ運營。
NTDC轄區(qū)、ＫＥＬ轄區(qū)2011-2015年的電力供應情況見表1、表2。
(五)輸配售電
截至2015年財年，NTDC運營500KV輸電線路5197公里、220KV線路9814公里。公司運營輸變電站情況見表3。
ＫＥＬ運營的輸電線路規(guī)模相對較小，220KV線路總長338公里、容量3000MVA，132KV線路總長766公里、容量4732MVA。
和輸電公司的情況類似，巴基斯坦的配售電公司運營的配電站存在大面積的變壓器超載情況。巴基斯坦國內配售電公司共有132KV變電站615個，總變電容量34526MVA，其中有超過一半的變壓器在超負荷狀態(tài)下工作；同時，11KV饋線系統(tǒng)也存在普遍的超載。
除了正常線損之外，巴基斯坦把設備老化、偷盜電力等因素造成的損失歸入輸配電損失。這一損失在2014-2015年財年達到18.73%，甚至高于政府部門設定的15.29%的目標。
巴基斯坦政府對小型的農(nóng)業(yè)和居民電力用戶提供電費補貼，2014-2015年財年該補貼需求達到1350億盧比。盡管政府提供大量補貼，但配售電公司在銷售過程中仍然產(chǎn)生大量的應收賬款，僅2014-2015年財年新增應收賬款達1200億盧比，年末總量達到6330億盧比(約合62億美元)。
(六)電力行業(yè)的挑戰(zhàn)
巴基斯坦電力行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，如電力缺口大，大面積、長時間的限電， “三角債”問題突出等。電力危機不僅拖累經(jīng)濟發(fā)展，而且是民生問題，長期困擾巴基斯坦政府和民眾。究其原因，主要是政府缺乏長期規(guī)劃，貪腐和裙帶主義盛行，電力行業(yè)專家、技術人員缺乏，財政有限，投資不足，基礎設施薄弱，輸配電損耗高等痼疾。另外，巴基斯坦能源對外依存度高、政治形勢復雜、宗教沖突和恐怖主義活動猖獗、發(fā)電裝機結構不合理、發(fā)電成本高企、批零電價倒掛、電費補貼對政府財政壓力過大等因素也是電力危機形成的重要原因。
二、購電協(xié)議以及銀行融資關注點
(一)項目融資
項目融資是一種為資金密集的大型基礎設施項目提供融資的方式。銀行的貸款通常是由專為項目成立的有特殊目的的公司作為借款人，以項目本身現(xiàn)金流作為還款來源，以項目資產(chǎn)、權益作為擔保，對項目發(fā)起人有限或無追索。
巴基斯坦電力行業(yè)對大型基礎設施的需求強烈，本地項目發(fā)起人資金、技術實力較弱。巴基斯坦政府為了吸引投資，在多方協(xié)助下為境外企業(yè)和金融機構提供了具備一定可操作性的電力項目投融資框架。
銀行在貸款盡調的過程中，可以結合已有案例和外部顧問意見，對項目的可融資性進行判斷。在中國公司和資本通過中巴經(jīng)濟走廊能源項目大規(guī)模介入之前，巴基斯坦的電力項目融資已經(jīng)有多年的實踐，銀行可以通過重點分析融資基礎文件購電協(xié)議、巴基斯坦政府提供擔保的執(zhí)行協(xié)議和其他主要商務文件來總結主要關注點和風險點，為決策提供依據(jù)。
(二)購電協(xié)議
PPA是約定BOT或特許經(jīng)營項目購售電雙方權利義務的協(xié)議，購電方通常是政府部門或國有的電網(wǎng)公司，售電方一般是私營發(fā)電商。PPA保證了購電方對電力的需求和發(fā)電方獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的權利，而穩(wěn)定的現(xiàn)金流可以吸引融資并滿足項目發(fā)起人對投資回報的要求。
世界銀行總結了PPA的主要特點。
(1)PPA替代了一般的BOT或特許經(jīng)營協(xié)議，除了約定合同雙方購售電權利義務外，還規(guī)定了電站的設計施工、生產(chǎn)銷售、經(jīng)營維護等事項的具體要求。
(2)電力銷售一般包括容量和電量兩個部分，PPA會對容量和電量做出具體要求。
(3)電費是對電廠可用容量和發(fā)電量支付的費用，收費機制通常遵循轉嫁原則，即容量電費覆蓋項目固定成本(包括融資成本和股權回報等資本投入)，電量電費覆蓋運營期可變成本。
(4)發(fā)電方義務。PPA一般會對電站建設延期、運營達不到要求等事項設置違約賠償金。融資方需要注意相關要求對貸款安全的影響。
(5)不可抗力和購電方違約事項。對于項目公司無法控制的事項導致的項目延期，發(fā)電方通常無須支付違約賠償金。
(6)測試規(guī)則。對電站的合同約定容量、可靠性、熱效率等指標進行測試的規(guī)則需要客觀合理，最好由獨立第三方工程公司確認。
(7)合同終止條款。PPA需要約定在合同期滿或因故提前終止時的相關條款，包括發(fā)電方轉交資產(chǎn)的義務、購電方買斷的價格、合同終止后對電站雇員的安排等。
(8)項目運營。約定項目運營期維護計劃、緊急情況處置、運行記錄保存管理等。
(9)法律變更。PPA需要約定相關法律或電費機制變更時的調整機制。
經(jīng)過多年發(fā)展，巴基斯坦私營電力項目PPA已經(jīng)具備了成熟購電協(xié)議的主要特征，其風險相對明確。盡管還存在改進和談判的空間，但目前具體項目使用的協(xié)議基本上是在制式模板的基礎上調整項目特性和參數(shù)，不同項目間的協(xié)議具備共性。因此，PPA的主要關注點和銀行應對方案具有一定的普遍性。
(三)購電協(xié)議主要關注點和銀行應對方案
1.項目建設
(1)PPA對項目完工的要求。PPA及其附件要求項目公司在規(guī)定日期前按照要求建成電站并投入商業(yè)運營，在此過程中需按照規(guī)定在時限內向購電方提交報告和要求的信息。項目并網(wǎng)前需進行一系列技術測試，并網(wǎng)后還需進行投運測試。投運測試內容包括初始測試容量、可靠性、電壓自動調節(jié)器運行、汽輪機調節(jié)系統(tǒng)、無功功率、最小負荷、熱效率、負荷階躍、甩全負荷。PPA附件對測試的最低要求做出了具體規(guī)定。作為后續(xù)運營基礎的測試容量在運營后還需每年測試。項目公司需要在規(guī)定時限內向購電方提交測試方案。測試由第三方工程顧問公司監(jiān)督并頒發(fā)證書。
銀行應對：盡管燃煤電站建設在技術上比較成熟，但是考慮到項目建成是產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的必要條件，銀行一般要求項目發(fā)起人在建設期對成本超支、流動性短缺、償還銀行債務等事項提供支持。該支持可以在滿足一系列條件后解除，項目轉為純粹依靠自身資源償付債務。解除條件一般包括運營、法律、技術、財務、商務合同安排等要求。銀行可以依據(jù)PPA、IA 中的要求，結合法律、技術、保險、環(huán)保、稅務等方面的專業(yè)顧問的意見，合理設計發(fā)起人支持解除條件。
在項目發(fā)起人提供的支持不足以覆蓋項目完工前的所有風險時，銀行需要考察EPC合同和EPC承包商對項目完工的支撐。對于燃煤火電項目，EPC承包商經(jīng)常以交鑰匙形式承建項目，并向業(yè)主提供履約保函。銀行需要對照PPA對項目完工的要求，分析項目無法按時保質完工的風險是否可以在EPC合同下得到覆蓋，以及EPC承包商對履行EPC合同義務的能力和意愿是否充足?？紤]到EPC承包商簽約主體往往是建筑承包企業(yè)的區(qū)域公司或者項目公司，銀行可以要求EPC合同的履約保函由信用水平更高的集團母公司直接或間接提供擔保，增強承包商的履約能力。如果EPC承包商超過一個，那么銀行還需關注各方協(xié)調和責任分配問題，可以要求多個EPC承包商互相提供連帶責任保證擔保。
(2)電網(wǎng)接入。PPA及其附件規(guī)定了項目接入電網(wǎng)的方案和技術要求，以及項目公司和購電方的權利義務，尤其是負責的工作范圍、配合對方完成接入的責任和延期時應該支付的賠償。
銀行應對：請技術顧問對電網(wǎng)接入方案的合理性進行評估。對購電方電網(wǎng)接入設施建設延期造成項目延期時項目公司能夠獲得的補償進行分析，評估其對貸款還本付息的保障程度。由于通過并網(wǎng)測試是項目完工的前提條件，銀行可要求發(fā)起人在項目完工前提供支持，并在延期發(fā)生時及時和借款人協(xié)商貸款寬限期調整等安排。
2.項目運營
(1)技術要求。項目公司需要按照PPA 的要求提前報送按月安排的年度電量、三個月的每天電量、兩周的每小時電量，日前報送每小時可用容量。如果報送的可用容量在允許的范圍內調整后和實際容量出現(xiàn)偏差，那么項目公司需要支付違約賠償；購電方日前通知每小時電量、無功要求，可以在允許的范圍內進行調整，如果項目公司無法及時根據(jù)調度要求調整，那么需要支付違約賠償。合同還約定了計劃停機、檢修停機、緊急情況下的黑啟動和停機計劃，以及運營記錄管理等具體要求。
銀行應對：聘請技術專家對PPA中的要求進行評估，分析項目公司履行約定的能力，并測算可能的違約損失對財務、償債指標的影響；可以考慮對比國內和巴基斯坦在運項目的相關要求，并將其作為判斷項目公司履約可能性的參考。
(2)維修基金。PPA給項目留出了大修的時間，并要求項目公司儲備一筆維修基金以應對維修費用支出。
銀行應對：在設置項目現(xiàn)金流瀑布和賬戶時考慮相關要求。
銀行在項目融資中最關注的是項目現(xiàn)金流的產(chǎn)生和控制。除了PPA等項目商務合同中明確要求的賬戶之外，銀行在設置賬戶時需要兼顧和平衡當?shù)乇O(jiān)管要求、業(yè)主利益訴求、匯路安全暢通性、便捷可操作性等多方面因素，以實現(xiàn)現(xiàn)金流瀑布的合理安排。在項目運營支出合理的基礎上，銀行在設計現(xiàn)金流瀑布時主要關注貸款償付和償債儲備現(xiàn)金流的優(yōu)先順序，確保項目現(xiàn)金流不“漏出”可控制的范圍。
(3)運營不達標。項目完成驗收且發(fā)起人支持義務解除后，項目將完全依賴自身現(xiàn)金流還本付息，為確保現(xiàn)金流充足穩(wěn)定，項目的運維必須達到PPA的要求。項目公司可以自己進行項目運維，也可以外包給第三方公司。通常項目達不到運營要求的原因可以有多種，針對不同情況銀行可以設計不同的風險應對方案(見表4)。
需要強調的是，如果項目因為非購電方的問題出現(xiàn)運行不達標，那么項目現(xiàn)金流將受到影響，進而可能影響債務償還。銀行需要對項目公司的運營能力、合同條款和公司違約被罰的可能性有充分的評估。
如果項目由運維公司運維，那么銀行需分析其對項目公司的履約能力和賠償責任。雖然理論上銀行可以在項目公司出現(xiàn)嚴重違約的情況下行使步入權并通過直接協(xié)議安排對項目進行補救和處理，但事后措施的執(zhí)行將會復雜且耗時。所以事前調和合同約束以及財務敏感性分析都是很有必要的。
3.電費
(1)購電方。購電方ＣPPA－Ｇ在PPA項下的支付義務由巴基斯坦在IA中提供擔保，而巴基斯坦政府在合同中放棄了主權豁免(除軍事和外交特例外)。
銀行應對：除了對巴基斯坦目標電力市場消納能力進行分析外，銀行也需要關注巴基斯坦政府的財政狀況。考慮到巴基斯坦總體政治風險，銀行應尋求中信保的保險對相關風險進行緩釋。
(2)電費計算和支付。項目公司可以在每個月的月初向購電方發(fā)出賬單，要求對方支付當月容量電費的70%、上個月容量電費的30%和全部電量電費。購電方需在30天內支付該賬單。電費支付貨幣為盧比。
巴基斯坦《外匯管理法》允許外國投資者將資本、資本所得、紅利和利潤匯出，允許借入和歸還國外私人貸款，有關貸款協(xié)議應在巴基斯坦央行登記并獲允許。巴基斯坦政府在IA中承諾外匯自由兌換，并在商業(yè)銀行無法換匯時由央行提供支持。
銀行應對：根據(jù)電費支付機制估算項目收入和現(xiàn)金流，并對延期支付等可能的波動進行財務敏感性測試?？紤]到電費計算和支付之間有一定的時間差，評估該時段的匯率波動可能性，以及相應變化對項目償債能力的影響，如有必要則設計一定的外匯對沖方案。
(3)電費公式和成本轉嫁。PPA附件關于電費的計算方式、基本假設和NEPRA公布的電價政策文件一致。NEPRA按照成本加成、成本轉移的原則設計了電費公式，并于2014年公布了最近一版的燃煤電站預設電價，根據(jù)機組大小、融資來源和煤炭來源等劃分了多檔標桿電價。該電價包含容量電價和電量電價兩個部分，確保電站可以負擔燃料費用、保險費用、運維修理等運行成本，并在還本付息的基礎上獲得預設的股權投資收益，同時考慮匯率(美元和盧比)、物價指數(shù)等因素。最終在項目施工完成、正式商業(yè)運行前，NEPRA將根據(jù)相關的規(guī)定對電價進行調整，確定“商業(yè)運營電價”或“終端電價”，該調整包括通貨膨脹調整、匯率調整、融資費率調整、EPC合同價格調整、征地移民實際發(fā)生的費用調整等。
另外，電價還包括轉移項目，前者包括雇員養(yǎng)老金、稅務減免、計量設備費用、法律變更增加的成本；而當法律變更或其他政治原因導致不可抗力事件發(fā)生時，項目公司為恢復項目支出的費用通過補充電費回收。
巴基斯坦政府目前正在推動基于市場的競爭性招標，通過投資者的競標決定電價，鼓勵競爭，優(yōu)化定價機制，降低購電成本。
銀行應對：根據(jù)預設電價水平搭建財務模型，結合技術顧問和其他顧問的意見進行合理假設，測算項目主要財務指標和貸款相關指標；在此基礎上考慮項目商業(yè)運營電價可能的調整項，對前述指標進行敏感性分析；設計有針對性的指標作為發(fā)起人支持解除條件以確保電價變動不會影響貸款償付。
4.燃料供應
巴基斯坦國內煤炭儲量達到1850億噸，但年開采量只有300萬噸左右。巴基斯坦鼓勵開采國內的煤炭資源用于電力生產(chǎn)以降低對進口燃料的依賴和降低發(fā)電成本。目前，巴基斯坦國內最大礦區(qū)塔爾煤田的開發(fā)已經(jīng)進入實質階段，煤田第一區(qū)塊和第二區(qū)塊都將以煤電一體化的方式建設坑口燃煤電站，中國企業(yè)也參與其中。
(1)PPA要求。PPA對項目煤炭供應有相應的規(guī)定，項目公司需要以此制定供煤計劃并在供煤協(xié)議中落實。煤電一體化項目由于需要協(xié)調煤礦和電廠之間的建設、運營和利益分配，在融資時需要關注相關的技術和財務風險，并有針對性地(尤其是在煤礦和電廠業(yè)主不是同一公司時)設計融資結構和信用結構。對于由第三方供應煤炭的項目，PPA在協(xié)議中規(guī)定供煤協(xié)議簽署的時點和購電方審查供煤合同的機制、存煤量、用煤記錄等條款。煤炭價格對電價的傳導在電價公式中有具體體現(xiàn)，相關參數(shù)一般和NEPRA預設電價批復一致：煤炭價格和三大國際煤炭指數(shù)掛鉤，包含運輸費、助燃材料費、運煤碼頭費用等，每月調整，掛鉤美元匯率。
銀行應對：評估CSA是否滿足PPA對燃料的要求。結合技術顧問的意見，分析電量電價公式的合理性，測試主要系數(shù)變化時主要財務、償債指標的敏感性。
(2)供煤協(xié)議。第三方煤炭供應的協(xié)議一般包括量、價、品質，協(xié)議生效時點、生效條件、有效期，履約保證，最低合同量，供煤方無法履約時的解決方案，不可抗力及相關處理，合同終止條件，損害賠償，爭議解決機制，交割方式(數(shù)量、品質、檢測)，商業(yè)保險等要求。
銀行應對：評估供煤方的供煤能力和信用水平。聘請技術顧問對煤炭供應數(shù)量、品質、交割等條款進行審閱，判斷其合理性以及是否能夠滿足PPA對燃料的要求。和客戶及顧問討論替代供煤來源和備用方案并爭取落實為合同。和客戶一起爭取公平、合理、可執(zhí)行的爭議解決機制。聘請保險顧問設計商業(yè)保險方案、評估合同保險條款的合理性。三方簽署直接協(xié)議確保銀行在必要時有權介入和獲得相關權利。
評估項目公司的履約義務，合理設計貸款信用結構確保信用資源不被侵占?？紤]到PPA要求CSA獲得購電方批準并在融資關閉前簽署，銀行需將CSA獲批和簽署列為融資關閉條件。
5.合同中斷和終止
(1)不可抗力。PPA中規(guī)定了一系列的政治不可抗力事件，如戰(zhàn)爭、侵略、武裝沖突、禁運、封鎖、革命、暴動、叛亂、騷亂、恐怖襲擊、政治破壞等。另外，除企業(yè)被要求自行申請之外的政府審批、許可等文件失效超過30天，以及全國性的罷工、怠工也被認定為政治不可抗力事件。一般不可抗力事件包括雷擊、火災、地震、海嘯、洪水、風暴、颶風、臺風、龍卷風，30天以內的審批失效，小規(guī)模罷工、怠工，爆炸、化學物質污染、放射性泄露、電離輻射，瘟疫、傳染病，CSA下不可抗力導致的供煤中斷等。PPA還規(guī)定了相應事件發(fā)生后的通知、補救、費用支付、項目復原、專家評估、合同終止等機制。
銀行應對：不可抗力事件對項目的建設和運營都有直接的威脅，可能影響項目建設成本、進度，運營期收入和資產(chǎn)安全，從而直接影響貸款償付。IA、PPA對政治不可抗力事件有保障措施，但一般不可抗力事件造成的損失很有可能需要項目公司承受。
在發(fā)生不可抗力事件時，相關風險是否能夠轉嫁給商務合同對手方需要項目公司和貸款銀行重點分析。建設期主要關注EPC合同(PPA)下的不可抗力事件發(fā)生時，項目公司是否能夠在PPA (EPC合同)下主張不可抗力并暫停或延遲履行合同義務；運營期需要關注CSA、運維等合同中的不可抗力條款和處理機制是否與PPA匹配，尤其是購電方依據(jù)PPA不可抗力條款暫停支付電費時項目公司是否可以利用CSA不可抗力條款延遲燃料費用支付，以及CSA下不可抗力事件發(fā)生導致燃料供應受影響時項目公司是否可以在PPA下獲得相應的緩沖。
除此之外，銀行可以結合法律顧問的意見分析主要商務合同中不可抗力事件的設置和事后處理機制的合理性。在貸后對巴基斯坦國內政治環(huán)境的變化保持持續(xù)關注，對風險進行預警，并在政治不可抗力事件發(fā)生時配合項目公司按照PPA的要求進行處理。雖然巴基斯坦政府對政治風險進行了擔保，但是銀行仍需獲得中信保的保險來防范巴基斯坦政府無法履約的風險。因此銀行盡早和中信保溝通，在融資過程中協(xié)調一致十分重要。
對于自然災害等事件，銀行需評估項目設計和施工是否達到必要的防災標準；建議項目公司對外部因素或事故導致項目正常運營受影響的情景準備對應方案；要求項目公司購買財產(chǎn)一切險、營業(yè)中斷險等商業(yè)保險以減少一般不可抗力事件造成的損失。
對于項目所需行政審批，巴基斯坦政府會協(xié)助項目公司取得，但這并不免除項目公司所需履行的義務。銀行可請法律顧問對相關安排的可行性進行分析，并將獲得審批和持續(xù)有效作為融資關閉和發(fā)起人支持解除條件。
(2)賠償機制。IA 中約定，當項目因違約或不可抗力導致PPA 終止時巴基斯坦方的賠償機制見表5。
需要特別注意的是，當項目公司違約或發(fā)生一般不可抗力事件時，巴基斯坦政府有權但無義務回購電站，此時貸款安全受到的影響最大。
銀行應對：如果發(fā)起人建設期支持沒有兜底，那么銀行需確保相應風險可以轉移給EPC承包商；在運營期發(fā)起人支持解除前，通過和購電方及巴基斯坦政府簽署PPA、IA 直接協(xié)議獲得步入權，爭取最有利的補救條件和介入權利，在項目公司違約時獲得補救的時間和空間；在合同終止時，結合法律顧問對涉及合同條款的分析，評估不同情境下貸款回收的可能性?？紤]到違約或不可抗力事件發(fā)生后，貸款質量可能大幅下調，銀行前臺部門可以在必要時提前請后臺法務部門和信貸資產(chǎn)質量管理部門介入設計風險預案，并加強貸后管理的風險預警能力。
如銀行購買中信保，則需確保相關政治風險事件發(fā)生時信保介入機制和巴基斯坦方在PPA、IA下的應對機制可銜接。
(3)處置限制。PPA和IA中對銀行處理項目做出了一定的限制：處置前需獲得巴基斯坦政府書面同意，轉讓方需獲得巴基斯坦政府認可，巴基斯坦政府可設置合理限制；另外，如果銀行更換項目公司或管理層，那么需在一定時間內向巴基斯坦政府發(fā)出介入通知。
銀行應對：轉讓項目、更換項目公司或股東都是比較極端情況下的應對手段，出現(xiàn)的可能性較低。盡管如此，銀行仍應了解巴基斯坦政府設置相應條款的出發(fā)點，通過直接協(xié)議談判等方式爭取較為寬松的處置限制，比如事先設置轉讓條件，達到即免除書面同意等。
6.管轄法律和爭議解決機制
PPA、IA管轄法律為巴基斯坦法，其他主要合同管轄法律可約定為英國法。PPA和IA下的爭議解決順序為雙方討論、專家裁決、仲裁，其中仲裁視金額和規(guī)則適用情況可選在伊斯蘭堡、拉合爾或倫敦。
銀行應對：請法律顧問對管轄法律和爭議解決機制進行分析，判斷其合理性和可操作性，并和銀行內部法務部門就是否接受相關規(guī)定進行討論。
7.其他注意事項
(1)土地問題。巴基斯坦的地方政治勢力可能在土地使用權問題上為難聯(lián)邦政府和項目公司以獲得更多的利益和更大的政治影響力。使用土地所需要的法律文件需要法律顧問確認合法有效且覆蓋貸款期限；聘請技術顧問分析土地是否具備建設條件，是否存在潛在地質、安全、埋藏物等影響正常使用的障礙。
(2)流貸。了解項目公司是否需要在運營期借流動資金貸款，如有則需要關注其對中長期貸款銀行擔保品的影響。
(3)保函。項目在不同階段涉及多個保函，如EPC對項目公司的履約保函、質量保函，項目公司對購電方的履約保函，項目公司的購煤保函等。需要注意承包商或項目公司開具保函是否需要動用中長期貸款銀行擔保品。
(4)用水。如果項目不是海水淡化，那么需要評估項目供水條件，要求項目公司確保建設期和運營期的用水。
(5)環(huán)保?？紤]到媒體和國際組織對發(fā)展中國家新建燃煤電站環(huán)保問題的關注，建議銀行聘請環(huán)保顧問對相關問題進行評估。
(6)場地安保。近年來，巴基斯坦總體安全狀況已經(jīng)有了明顯提升，但是恐怖襲擊等安全風險事件仍頻頻發(fā)生。而中巴經(jīng)濟走廊項目由于體量巨大、牽涉利益眾多，中方在巴基斯坦的資產(chǎn)和人員的安保問題十分重要。銀行應確保IA、PPA等重要協(xié)議中有針對恐怖襲擊、騷亂、戰(zhàn)爭等事件的相關規(guī)定。目前巴基斯坦IA、PPA中將該類事件認定為政治不可抗力，并承擔合同終止時的賠償責任?？紤]到巴基斯坦政府的執(zhí)行意愿和能力有限，銀行需購買中信保保險，確保相關政治風險能夠得到覆蓋。
三、結語
巴基斯坦和中國保持了長期的友好關系，多年來雙方開展了一系列互惠互利的雙贏合作。在“一帶一路”的戰(zhàn)略實踐和中巴經(jīng)濟走廊的合作框架下，中資企業(yè)和金融機構與巴基斯坦合作伙伴一起投資建設運營電力基礎設施，極大地緩解巴基斯坦國內面臨的電力危機，改善民生，促進經(jīng)濟發(fā)展。在此過程中，中資銀行應仔細分析購電協(xié)議等項目關鍵文件，全面認識相關風險點并有針對性地設計融資結構和信用結構，為中資企業(yè)成功“走出去”添加助力。
您可能感興趣的巴基斯坦其它文章：
在巴基斯坦投資遇到困難后的解決辦法和措施
中國企業(yè)投資巴基斯坦如何妥善處理各方面關系
在巴基斯坦開展投資合作需要注意哪些問題
2017年巴基斯坦公路行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
2017年巴基斯坦電力行業(yè)市場概況
巴基斯坦的圖書出版業(yè)概況
中國企業(yè)到巴基斯坦投資應該注意哪些事項
2015年巴基斯坦投資環(huán)境深度調研及投資指南-免費下載
巴基斯坦在“一帶一路”戰(zhàn)略中的重要地位分析
巴基斯坦電力行業(yè)現(xiàn)狀以及巴基斯坦水電領域投資機會、風險與建議分析
巴基斯坦風險分析報告推薦：
巴基斯坦電力行業(yè)投資前景及風險分析報告
巴基斯坦房地產(chǎn)行業(yè)投資前景及風險分析報告
巴基斯坦太陽能發(fā)電行業(yè)投資前景及風險分析報告
巴基斯坦新能源行業(yè)投資前景及風險分析報告
一、巴基斯坦電力市場
(一)行業(yè)概況
巴基斯坦是工業(yè)化水平不高的發(fā)展中國家。獨立前，國家電力很大一部分是由英屬印度的其他區(qū)域輸送的。獨立后，巴基斯坦政府采取多種方式增加電力供應，裝機容量不斷增大，發(fā)電量也不斷增加。
盡管如此，由于輸配電系統(tǒng)損耗高、水電季節(jié)性波動大、行業(yè)“三角債” 等問題，巴基斯坦生產(chǎn)的電力始終不能滿足國內日益增長的需求，2015年財年裝機缺口達到563萬千瓦，國內存在普遍的拉閘限電情況。2013年巴基斯坦城市地區(qū)用戶和工業(yè)用戶每日停電高達12小時，2015年有所緩解但仍達到6小時和4小時。嚴重的電力短缺已成為制約巴基斯坦經(jīng)濟發(fā)展的最突出問題之一。巴基斯坦財政部在2011-2012年財年的經(jīng)濟調查中估計，電力危機給經(jīng)濟造成的損失高達3800億盧布，約為GDP的2%，而2008-2012年財政對電力行業(yè)的補貼約為1.1萬億盧布，占同期GDP的2.5%。
(二)市場格局
為了提高生產(chǎn)力、促進行業(yè)發(fā)展，巴基斯坦政府在世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和美國國際開發(fā)署的幫助下對電力行業(yè)進行了持續(xù)的改革和私有化。目前，電力系統(tǒng)主要由聯(lián)邦政府的水利電力部管理。水利電力部下轄多個機構，包括制定可再生能源政策的可再生能源發(fā)展委員會，代表政府開發(fā)水利水電資源的水利水電發(fā)展署，負責私營電力項目審批、對接私營發(fā)電公司的政府服務窗口私營電力基礎設施委員會，投資、建設、運營輸電網(wǎng)絡的國家輸配電公司(NTDC)等。
電力行業(yè)監(jiān)管和電價政策制定由國家電力監(jiān)管局負責(見圖1)。
圖1 巴基斯坦電力行業(yè)結構
巴基斯坦卡拉奇市另有一家獨立的發(fā)、輸、配、售垂直一體化的公司---卡拉奇電力公司，其負責卡拉奇地區(qū)的電力供應，于2005年實現(xiàn)私有化，目前上海電力正在完成對其66.4%股權的收購。
核電獨立于其他電力系統(tǒng)，其監(jiān)管由巴基斯坦核能管理局負責。
除聯(lián)邦政府外，地方政府也會在土地、用水、審批許可等方面對項目產(chǎn)生影響。
(三)電力生產(chǎn)情況
巴基斯坦電力供應主要來自火電、水電和核電。截至2015年6月底，巴基斯坦電力裝機總計2483萬千瓦，其中火電為1681萬千瓦(67.7%)，水電為712萬千瓦(28.7%)，核電為79萬千瓦(3.2%)，風電為11萬千瓦(0.4%)。2014-2015年財年，巴基斯坦全國發(fā)電量為1091億千瓦時，其中火電為700億千瓦時(64.1%)，水電為330億千瓦時(30.2%)，核電為53億千瓦時(4.9%)，風電為3億千瓦時(0.3%)。
巴基斯坦主要通過進口昂貴的石油(燃料油)和天然氣來保證火力發(fā)電，石油、天然氣發(fā)電在全部發(fā)電量中占到35.5%、28.6%。
圖2 2010-2015年巴基斯坦用電量及其增速
巴基斯坦水力資源豐富，可開發(fā)水電裝機達到6000萬千瓦。目前ＷＡＰＤＡ正在開發(fā)1000萬千瓦的水電，其中249萬千瓦有望于2018年完成。同時ＰＰＩＢ也計劃在2020年之前增加703萬千瓦的水電裝機。
目前巴基斯坦可再生能源發(fā)電量的占比較低。短期來看，盡管可再生能源發(fā)電量將快速增長，但由于基數(shù)很小，規(guī)模仍將有限。
核電是巴基斯坦電力行業(yè)發(fā)展的重要關注點，其國內第一座核電站于1972年投入商業(yè)運營。在核電領域，中資企業(yè)一直是其相關技術及資金的最大支持者。2000年投入商業(yè)運營的恰希瑪核電站是我國自行設計、建造的第一座出口商用核電站。
(四)電力需求情況
根據(jù)NEPRA的電力行業(yè)報告，巴基斯坦2010-2015年的用電量情況見圖2。
總體來看，巴基斯坦國內用電量增速波動較大，在經(jīng)歷2011-2013年的停滯后，2013-2014年增速大幅提高，之后又再次放緩。
從電力消費結構看，巴基斯坦居民用戶在電力用戶數(shù)量上占到了絕大多數(shù)，其用電量占比也較高，達到44%，高于工業(yè)的27%和農(nóng)業(yè)的10% (見圖3)。
圖3 巴基斯坦不同類型電力用戶數(shù)量（左）、用電量（右）占比
巴基斯坦國內大部分地區(qū)的輸電網(wǎng)絡由NTDC運營管理，卡拉奇及周邊地區(qū)的電網(wǎng)由ＫＥＬ運營。
NTDC轄區(qū)、ＫＥＬ轄區(qū)2011-2015年的電力供應情況見表1、表2。
表1 NTDC轄區(qū)電力供需情況(MW)
表2 KWL轄區(qū)電力供需情況(MW)
(五)輸配售電
截至2015年財年，NTDC運營500KV輸電線路5197公里、220KV線路9814公里。公司運營輸變電站情況見表3。
表3 NTDC輸變電能力
ＫＥＬ運營的輸電線路規(guī)模相對較小，220KV線路總長338公里、容量3000MVA，132KV線路總長766公里、容量4732MVA。
和輸電公司的情況類似，巴基斯坦的配售電公司運營的配電站存在大面積的變壓器超載情況。巴基斯坦國內配售電公司共有132KV變電站615個，總變電容量34526MVA，其中有超過一半的變壓器在超負荷狀態(tài)下工作；同時，11KV饋線系統(tǒng)也存在普遍的超載。
除了正常線損之外，巴基斯坦把設備老化、偷盜電力等因素造成的損失歸入輸配電損失。這一損失在2014-2015年財年達到18.73%，甚至高于政府部門設定的15.29%的目標。
巴基斯坦政府對小型的農(nóng)業(yè)和居民電力用戶提供電費補貼，2014-2015年財年該補貼需求達到1350億盧比。盡管政府提供大量補貼，但配售電公司在銷售過程中仍然產(chǎn)生大量的應收賬款，僅2014-2015年財年新增應收賬款達1200億盧比，年末總量達到6330億盧比(約合62億美元)。
(六)電力行業(yè)的挑戰(zhàn)
巴基斯坦電力行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，如電力缺口大，大面積、長時間的限電， “三角債”問題突出等。電力危機不僅拖累經(jīng)濟發(fā)展，而且是民生問題，長期困擾巴基斯坦政府和民眾。究其原因，主要是政府缺乏長期規(guī)劃，貪腐和裙帶主義盛行，電力行業(yè)專家、技術人員缺乏，財政有限，投資不足，基礎設施薄弱，輸配電損耗高等痼疾。另外，巴基斯坦能源對外依存度高、政治形勢復雜、宗教沖突和恐怖主義活動猖獗、發(fā)電裝機結構不合理、發(fā)電成本高企、批零電價倒掛、電費補貼對政府財政壓力過大等因素也是電力危機形成的重要原因。
表4 運營期不達標的原因和銀行風險應對方案
二、購電協(xié)議以及銀行融資關注點
(一)項目融資
項目融資是一種為資金密集的大型基礎設施項目提供融資的方式。銀行的貸款通常是由專為項目成立的有特殊目的的公司作為借款人，以項目本身現(xiàn)金流作為還款來源，以項目資產(chǎn)、權益作為擔保，對項目發(fā)起人有限或無追索。
巴基斯坦電力行業(yè)對大型基礎設施的需求強烈，本地項目發(fā)起人資金、技術實力較弱。巴基斯坦政府為了吸引投資，在多方協(xié)助下為境外企業(yè)和金融機構提供了具備一定可操作性的電力項目投融資框架。
銀行在貸款盡調的過程中，可以結合已有案例和外部顧問意見，對項目的可融資性進行判斷。在中國公司和資本通過中巴經(jīng)濟走廊能源項目大規(guī)模介入之前，巴基斯坦的電力項目融資已經(jīng)有多年的實踐，銀行可以通過重點分析融資基礎文件購電協(xié)議、巴基斯坦政府提供擔保的執(zhí)行協(xié)議和其他主要商務文件來總結主要關注點和風險點，為決策提供依據(jù)。
(二)購電協(xié)議
PPA是約定BOT或特許經(jīng)營項目購售電雙方權利義務的協(xié)議，購電方通常是政府部門或國有的電網(wǎng)公司，售電方一般是私營發(fā)電商。PPA保證了購電方對電力的需求和發(fā)電方獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的權利，而穩(wěn)定的現(xiàn)金流可以吸引融資并滿足項目發(fā)起人對投資回報的要求。
世界銀行總結了PPA的主要特點。
(1)PPA替代了一般的BOT或特許經(jīng)營協(xié)議，除了約定合同雙方購售電權利義務外，還規(guī)定了電站的設計施工、生產(chǎn)銷售、經(jīng)營維護等事項的具體要求。
(2)電力銷售一般包括容量和電量兩個部分，PPA會對容量和電量做出具體要求。
(3)電費是對電廠可用容量和發(fā)電量支付的費用，收費機制通常遵循轉嫁原則，即容量電費覆蓋項目固定成本(包括融資成本和股權回報等資本投入)，電量電費覆蓋運營期可變成本。
(4)發(fā)電方義務。PPA一般會對電站建設延期、運營達不到要求等事項設置違約賠償金。融資方需要注意相關要求對貸款安全的影響。
(5)不可抗力和購電方違約事項。對于項目公司無法控制的事項導致的項目延期，發(fā)電方通常無須支付違約賠償金。
(6)測試規(guī)則。對電站的合同約定容量、可靠性、熱效率等指標進行測試的規(guī)則需要客觀合理，最好由獨立第三方工程公司確認。
(7)合同終止條款。PPA需要約定在合同期滿或因故提前終止時的相關條款，包括發(fā)電方轉交資產(chǎn)的義務、購電方買斷的價格、合同終止后對電站雇員的安排等。
(8)項目運營。約定項目運營期維護計劃、緊急情況處置、運行記錄保存管理等。
(9)法律變更。PPA需要約定相關法律或電費機制變更時的調整機制。
經(jīng)過多年發(fā)展，巴基斯坦私營電力項目PPA已經(jīng)具備了成熟購電協(xié)議的主要特征，其風險相對明確。盡管還存在改進和談判的空間，但目前具體項目使用的協(xié)議基本上是在制式模板的基礎上調整項目特性和參數(shù)，不同項目間的協(xié)議具備共性。因此，PPA的主要關注點和銀行應對方案具有一定的普遍性。
(三)購電協(xié)議主要關注點和銀行應對方案
1.項目建設
(1)PPA對項目完工的要求。PPA及其附件要求項目公司在規(guī)定日期前按照要求建成電站并投入商業(yè)運營，在此過程中需按照規(guī)定在時限內向購電方提交報告和要求的信息。項目并網(wǎng)前需進行一系列技術測試，并網(wǎng)后還需進行投運測試。投運測試內容包括初始測試容量、可靠性、電壓自動調節(jié)器運行、汽輪機調節(jié)系統(tǒng)、無功功率、最小負荷、熱效率、負荷階躍、甩全負荷。PPA附件對測試的最低要求做出了具體規(guī)定。作為后續(xù)運營基礎的測試容量在運營后還需每年測試。項目公司需要在規(guī)定時限內向購電方提交測試方案。測試由第三方工程顧問公司監(jiān)督并頒發(fā)證書。
銀行應對：盡管燃煤電站建設在技術上比較成熟，但是考慮到項目建成是產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的必要條件，銀行一般要求項目發(fā)起人在建設期對成本超支、流動性短缺、償還銀行債務等事項提供支持。該支持可以在滿足一系列條件后解除，項目轉為純粹依靠自身資源償付債務。解除條件一般包括運營、法律、技術、財務、商務合同安排等要求。銀行可以依據(jù)PPA、IA 中的要求，結合法律、技術、保險、環(huán)保、稅務等方面的專業(yè)顧問的意見，合理設計發(fā)起人支持解除條件。
在項目發(fā)起人提供的支持不足以覆蓋項目完工前的所有風險時，銀行需要考察EPC合同和EPC承包商對項目完工的支撐。對于燃煤火電項目，EPC承包商經(jīng)常以交鑰匙形式承建項目，并向業(yè)主提供履約保函。銀行需要對照PPA對項目完工的要求，分析項目無法按時保質完工的風險是否可以在EPC合同下得到覆蓋，以及EPC承包商對履行EPC合同義務的能力和意愿是否充足?？紤]到EPC承包商簽約主體往往是建筑承包企業(yè)的區(qū)域公司或者項目公司，銀行可以要求EPC合同的履約保函由信用水平更高的集團母公司直接或間接提供擔保，增強承包商的履約能力。如果EPC承包商超過一個，那么銀行還需關注各方協(xié)調和責任分配問題，可以要求多個EPC承包商互相提供連帶責任保證擔保。
(2)電網(wǎng)接入。PPA及其附件規(guī)定了項目接入電網(wǎng)的方案和技術要求，以及項目公司和購電方的權利義務，尤其是負責的工作范圍、配合對方完成接入的責任和延期時應該支付的賠償。
銀行應對：請技術顧問對電網(wǎng)接入方案的合理性進行評估。對購電方電網(wǎng)接入設施建設延期造成項目延期時項目公司能夠獲得的補償進行分析，評估其對貸款還本付息的保障程度。由于通過并網(wǎng)測試是項目完工的前提條件，銀行可要求發(fā)起人在項目完工前提供支持，并在延期發(fā)生時及時和借款人協(xié)商貸款寬限期調整等安排。
2.項目運營
(1)技術要求。項目公司需要按照PPA 的要求提前報送按月安排的年度電量、三個月的每天電量、兩周的每小時電量，日前報送每小時可用容量。如果報送的可用容量在允許的范圍內調整后和實際容量出現(xiàn)偏差，那么項目公司需要支付違約賠償；購電方日前通知每小時電量、無功要求，可以在允許的范圍內進行調整，如果項目公司無法及時根據(jù)調度要求調整，那么需要支付違約賠償。合同還約定了計劃停機、檢修停機、緊急情況下的黑啟動和停機計劃，以及運營記錄管理等具體要求。
銀行應對：聘請技術專家對PPA中的要求進行評估，分析項目公司履行約定的能力，并測算可能的違約損失對財務、償債指標的影響；可以考慮對比國內和巴基斯坦在運項目的相關要求，并將其作為判斷項目公司履約可能性的參考。
(2)維修基金。PPA給項目留出了大修的時間，并要求項目公司儲備一筆維修基金以應對維修費用支出。
銀行應對：在設置項目現(xiàn)金流瀑布和賬戶時考慮相關要求。
銀行在項目融資中最關注的是項目現(xiàn)金流的產(chǎn)生和控制。除了PPA等項目商務合同中明確要求的賬戶之外，銀行在設置賬戶時需要兼顧和平衡當?shù)乇O(jiān)管要求、業(yè)主利益訴求、匯路安全暢通性、便捷可操作性等多方面因素，以實現(xiàn)現(xiàn)金流瀑布的合理安排。在項目運營支出合理的基礎上，銀行在設計現(xiàn)金流瀑布時主要關注貸款償付和償債儲備現(xiàn)金流的優(yōu)先順序，確保項目現(xiàn)金流不“漏出”可控制的范圍。
(3)運營不達標。項目完成驗收且發(fā)起人支持義務解除后，項目將完全依賴自身現(xiàn)金流還本付息，為確保現(xiàn)金流充足穩(wěn)定，項目的運維必須達到PPA的要求。項目公司可以自己進行項目運維，也可以外包給第三方公司。通常項目達不到運營要求的原因可以有多種，針對不同情況銀行可以設計不同的風險應對方案(見表4)。
需要強調的是，如果項目因為非購電方的問題出現(xiàn)運行不達標，那么項目現(xiàn)金流將受到影響，進而可能影響債務償還。銀行需要對項目公司的運營能力、合同條款和公司違約被罰的可能性有充分的評估。
如果項目由運維公司運維，那么銀行需分析其對項目公司的履約能力和賠償責任。雖然理論上銀行可以在項目公司出現(xiàn)嚴重違約的情況下行使步入權并通過直接協(xié)議安排對項目進行補救和處理，但事后措施的執(zhí)行將會復雜且耗時。所以事前調和合同約束以及財務敏感性分析都是很有必要的。
3.電費
(1)購電方。購電方ＣPPA－Ｇ在PPA項下的支付義務由巴基斯坦在IA中提供擔保，而巴基斯坦政府在合同中放棄了主權豁免(除軍事和外交特例外)。
銀行應對：除了對巴基斯坦目標電力市場消納能力進行分析外，銀行也需要關注巴基斯坦政府的財政狀況。考慮到巴基斯坦總體政治風險，銀行應尋求中信保的保險對相關風險進行緩釋。
(2)電費計算和支付。項目公司可以在每個月的月初向購電方發(fā)出賬單，要求對方支付當月容量電費的70%、上個月容量電費的30%和全部電量電費。購電方需在30天內支付該賬單。電費支付貨幣為盧比。
巴基斯坦《外匯管理法》允許外國投資者將資本、資本所得、紅利和利潤匯出，允許借入和歸還國外私人貸款，有關貸款協(xié)議應在巴基斯坦央行登記并獲允許。巴基斯坦政府在IA中承諾外匯自由兌換，并在商業(yè)銀行無法換匯時由央行提供支持。
銀行應對：根據(jù)電費支付機制估算項目收入和現(xiàn)金流，并對延期支付等可能的波動進行財務敏感性測試?？紤]到電費計算和支付之間有一定的時間差，評估該時段的匯率波動可能性，以及相應變化對項目償債能力的影響，如有必要則設計一定的外匯對沖方案。
(3)電費公式和成本轉嫁。PPA附件關于電費的計算方式、基本假設和NEPRA公布的電價政策文件一致。NEPRA按照成本加成、成本轉移的原則設計了電費公式，并于2014年公布了最近一版的燃煤電站預設電價，根據(jù)機組大小、融資來源和煤炭來源等劃分了多檔標桿電價。該電價包含容量電價和電量電價兩個部分，確保電站可以負擔燃料費用、保險費用、運維修理等運行成本，并在還本付息的基礎上獲得預設的股權投資收益，同時考慮匯率(美元和盧比)、物價指數(shù)等因素。最終在項目施工完成、正式商業(yè)運行前，NEPRA將根據(jù)相關的規(guī)定對電價進行調整，確定“商業(yè)運營電價”或“終端電價”，該調整包括通貨膨脹調整、匯率調整、融資費率調整、EPC合同價格調整、征地移民實際發(fā)生的費用調整等。
另外，電價還包括轉移項目，前者包括雇員養(yǎng)老金、稅務減免、計量設備費用、法律變更增加的成本；而當法律變更或其他政治原因導致不可抗力事件發(fā)生時，項目公司為恢復項目支出的費用通過補充電費回收。
巴基斯坦政府目前正在推動基于市場的競爭性招標，通過投資者的競標決定電價，鼓勵競爭，優(yōu)化定價機制，降低購電成本。
銀行應對：根據(jù)預設電價水平搭建財務模型，結合技術顧問和其他顧問的意見進行合理假設，測算項目主要財務指標和貸款相關指標；在此基礎上考慮項目商業(yè)運營電價可能的調整項，對前述指標進行敏感性分析；設計有針對性的指標作為發(fā)起人支持解除條件以確保電價變動不會影響貸款償付。
4.燃料供應
巴基斯坦國內煤炭儲量達到1850億噸，但年開采量只有300萬噸左右。巴基斯坦鼓勵開采國內的煤炭資源用于電力生產(chǎn)以降低對進口燃料的依賴和降低發(fā)電成本。目前，巴基斯坦國內最大礦區(qū)塔爾煤田的開發(fā)已經(jīng)進入實質階段，煤田第一區(qū)塊和第二區(qū)塊都將以煤電一體化的方式建設坑口燃煤電站，中國企業(yè)也參與其中。
表5 合同終止賠償方案
(1)PPA要求。PPA對項目煤炭供應有相應的規(guī)定，項目公司需要以此制定供煤計劃并在供煤協(xié)議中落實。煤電一體化項目由于需要協(xié)調煤礦和電廠之間的建設、運營和利益分配，在融資時需要關注相關的技術和財務風險，并有針對性地(尤其是在煤礦和電廠業(yè)主不是同一公司時)設計融資結構和信用結構。對于由第三方供應煤炭的項目，PPA在協(xié)議中規(guī)定供煤協(xié)議簽署的時點和購電方審查供煤合同的機制、存煤量、用煤記錄等條款。煤炭價格對電價的傳導在電價公式中有具體體現(xiàn)，相關參數(shù)一般和NEPRA預設電價批復一致：煤炭價格和三大國際煤炭指數(shù)掛鉤，包含運輸費、助燃材料費、運煤碼頭費用等，每月調整，掛鉤美元匯率。
銀行應對：評估CSA是否滿足PPA對燃料的要求。結合技術顧問的意見，分析電量電價公式的合理性，測試主要系數(shù)變化時主要財務、償債指標的敏感性。
(2)供煤協(xié)議。第三方煤炭供應的協(xié)議一般包括量、價、品質，協(xié)議生效時點、生效條件、有效期，履約保證，最低合同量，供煤方無法履約時的解決方案，不可抗力及相關處理，合同終止條件，損害賠償，爭議解決機制，交割方式(數(shù)量、品質、檢測)，商業(yè)保險等要求。
銀行應對：評估供煤方的供煤能力和信用水平。聘請技術顧問對煤炭供應數(shù)量、品質、交割等條款進行審閱，判斷其合理性以及是否能夠滿足PPA對燃料的要求。和客戶及顧問討論替代供煤來源和備用方案并爭取落實為合同。和客戶一起爭取公平、合理、可執(zhí)行的爭議解決機制。聘請保險顧問設計商業(yè)保險方案、評估合同保險條款的合理性。三方簽署直接協(xié)議確保銀行在必要時有權介入和獲得相關權利。
評估項目公司的履約義務，合理設計貸款信用結構確保信用資源不被侵占?？紤]到PPA要求CSA獲得購電方批準并在融資關閉前簽署，銀行需將CSA獲批和簽署列為融資關閉條件。
5.合同中斷和終止
(1)不可抗力。PPA中規(guī)定了一系列的政治不可抗力事件，如戰(zhàn)爭、侵略、武裝沖突、禁運、封鎖、革命、暴動、叛亂、騷亂、恐怖襲擊、政治破壞等。另外，除企業(yè)被要求自行申請之外的政府審批、許可等文件失效超過30天，以及全國性的罷工、怠工也被認定為政治不可抗力事件。一般不可抗力事件包括雷擊、火災、地震、海嘯、洪水、風暴、颶風、臺風、龍卷風，30天以內的審批失效，小規(guī)模罷工、怠工，爆炸、化學物質污染、放射性泄露、電離輻射，瘟疫、傳染病，CSA下不可抗力導致的供煤中斷等。PPA還規(guī)定了相應事件發(fā)生后的通知、補救、費用支付、項目復原、專家評估、合同終止等機制。
銀行應對：不可抗力事件對項目的建設和運營都有直接的威脅，可能影響項目建設成本、進度，運營期收入和資產(chǎn)安全，從而直接影響貸款償付。IA、PPA對政治不可抗力事件有保障措施，但一般不可抗力事件造成的損失很有可能需要項目公司承受。
在發(fā)生不可抗力事件時，相關風險是否能夠轉嫁給商務合同對手方需要項目公司和貸款銀行重點分析。建設期主要關注EPC合同(PPA)下的不可抗力事件發(fā)生時，項目公司是否能夠在PPA (EPC合同)下主張不可抗力并暫停或延遲履行合同義務；運營期需要關注CSA、運維等合同中的不可抗力條款和處理機制是否與PPA匹配，尤其是購電方依據(jù)PPA不可抗力條款暫停支付電費時項目公司是否可以利用CSA不可抗力條款延遲燃料費用支付，以及CSA下不可抗力事件發(fā)生導致燃料供應受影響時項目公司是否可以在PPA下獲得相應的緩沖。
除此之外，銀行可以結合法律顧問的意見分析主要商務合同中不可抗力事件的設置和事后處理機制的合理性。在貸后對巴基斯坦國內政治環(huán)境的變化保持持續(xù)關注，對風險進行預警，并在政治不可抗力事件發(fā)生時配合項目公司按照PPA的要求進行處理。雖然巴基斯坦政府對政治風險進行了擔保，但是銀行仍需獲得中信保的保險來防范巴基斯坦政府無法履約的風險。因此銀行盡早和中信保溝通，在融資過程中協(xié)調一致十分重要。
對于自然災害等事件，銀行需評估項目設計和施工是否達到必要的防災標準；建議項目公司對外部因素或事故導致項目正常運營受影響的情景準備對應方案；要求項目公司購買財產(chǎn)一切險、營業(yè)中斷險等商業(yè)保險以減少一般不可抗力事件造成的損失。
對于項目所需行政審批，巴基斯坦政府會協(xié)助項目公司取得，但這并不免除項目公司所需履行的義務。銀行可請法律顧問對相關安排的可行性進行分析，并將獲得審批和持續(xù)有效作為融資關閉和發(fā)起人支持解除條件。
(2)賠償機制。IA 中約定，當項目因違約或不可抗力導致PPA 終止時巴基斯坦方的賠償機制見表5。
需要特別注意的是，當項目公司違約或發(fā)生一般不可抗力事件時，巴基斯坦政府有權但無義務回購電站，此時貸款安全受到的影響最大。
銀行應對：如果發(fā)起人建設期支持沒有兜底，那么銀行需確保相應風險可以轉移給EPC承包商；在運營期發(fā)起人支持解除前，通過和購電方及巴基斯坦政府簽署PPA、IA 直接協(xié)議獲得步入權，爭取最有利的補救條件和介入權利，在項目公司違約時獲得補救的時間和空間；在合同終止時，結合法律顧問對涉及合同條款的分析，評估不同情境下貸款回收的可能性?？紤]到違約或不可抗力事件發(fā)生后，貸款質量可能大幅下調，銀行前臺部門可以在必要時提前請后臺法務部門和信貸資產(chǎn)質量管理部門介入設計風險預案，并加強貸后管理的風險預警能力。
如銀行購買中信保，則需確保相關政治風險事件發(fā)生時信保介入機制和巴基斯坦方在PPA、IA下的應對機制可銜接。
(3)處置限制。PPA和IA中對銀行處理項目做出了一定的限制：處置前需獲得巴基斯坦政府書面同意，轉讓方需獲得巴基斯坦政府認可，巴基斯坦政府可設置合理限制；另外，如果銀行更換項目公司或管理層，那么需在一定時間內向巴基斯坦政府發(fā)出介入通知。
銀行應對：轉讓項目、更換項目公司或股東都是比較極端情況下的應對手段，出現(xiàn)的可能性較低。盡管如此，銀行仍應了解巴基斯坦政府設置相應條款的出發(fā)點，通過直接協(xié)議談判等方式爭取較為寬松的處置限制，比如事先設置轉讓條件，達到即免除書面同意等。
6.管轄法律和爭議解決機制
PPA、IA管轄法律為巴基斯坦法，其他主要合同管轄法律可約定為英國法。PPA和IA下的爭議解決順序為雙方討論、專家裁決、仲裁，其中仲裁視金額和規(guī)則適用情況可選在伊斯蘭堡、拉合爾或倫敦。
銀行應對：請法律顧問對管轄法律和爭議解決機制進行分析，判斷其合理性和可操作性，并和銀行內部法務部門就是否接受相關規(guī)定進行討論。
7.其他注意事項
(1)土地問題。巴基斯坦的地方政治勢力可能在土地使用權問題上為難聯(lián)邦政府和項目公司以獲得更多的利益和更大的政治影響力。使用土地所需要的法律文件需要法律顧問確認合法有效且覆蓋貸款期限；聘請技術顧問分析土地是否具備建設條件，是否存在潛在地質、安全、埋藏物等影響正常使用的障礙。
(2)流貸。了解項目公司是否需要在運營期借流動資金貸款，如有則需要關注其對中長期貸款銀行擔保品的影響。
(3)保函。項目在不同階段涉及多個保函，如EPC對項目公司的履約保函、質量保函，項目公司對購電方的履約保函，項目公司的購煤保函等。需要注意承包商或項目公司開具保函是否需要動用中長期貸款銀行擔保品。
(4)用水。如果項目不是海水淡化，那么需要評估項目供水條件，要求項目公司確保建設期和運營期的用水。
(5)環(huán)保?？紤]到媒體和國際組織對發(fā)展中國家新建燃煤電站環(huán)保問題的關注，建議銀行聘請環(huán)保顧問對相關問題進行評估。
(6)場地安保。近年來，巴基斯坦總體安全狀況已經(jīng)有了明顯提升，但是恐怖襲擊等安全風險事件仍頻頻發(fā)生。而中巴經(jīng)濟走廊項目由于體量巨大、牽涉利益眾多，中方在巴基斯坦的資產(chǎn)和人員的安保問題十分重要。銀行應確保IA、PPA等重要協(xié)議中有針對恐怖襲擊、騷亂、戰(zhàn)爭等事件的相關規(guī)定。目前巴基斯坦IA、PPA中將該類事件認定為政治不可抗力，并承擔合同終止時的賠償責任?？紤]到巴基斯坦政府的執(zhí)行意愿和能力有限，銀行需購買中信保保險，確保相關政治風險能夠得到覆蓋。
三、結語
巴基斯坦和中國保持了長期的友好關系，多年來雙方開展了一系列互惠互利的雙贏合作。在“一帶一路”的戰(zhàn)略實踐和中巴經(jīng)濟走廊的合作框架下，中資企業(yè)和金融機構與巴基斯坦合作伙伴一起投資建設運營電力基礎設施，極大地緩解巴基斯坦國內面臨的電力危機，改善民生，促進經(jīng)濟發(fā)展。在此過程中，中資銀行應仔細分析購電協(xié)議等項目關鍵文件，全面認識相關風險點并有針對性地設計融資結構和信用結構，為中資企業(yè)成功“走出去”添加助力。
您可能感興趣的巴基斯坦其它文章：
在巴基斯坦投資遇到困難后的解決辦法和措施
中國企業(yè)投資巴基斯坦如何妥善處理各方面關系
在巴基斯坦開展投資合作需要注意哪些問題
2017年巴基斯坦公路行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
2017年巴基斯坦電力行業(yè)市場概況
巴基斯坦的圖書出版業(yè)概況
中國企業(yè)到巴基斯坦投資應該注意哪些事項
2015年巴基斯坦投資環(huán)境深度調研及投資指南-免費下載
巴基斯坦在“一帶一路”戰(zhàn)略中的重要地位分析
巴基斯坦電力行業(yè)現(xiàn)狀以及巴基斯坦水電領域投資機會、風險與建議分析
巴基斯坦風險分析報告推薦：
巴基斯坦電力行業(yè)投資前景及風險分析報告
巴基斯坦房地產(chǎn)行業(yè)投資前景及風險分析報告
巴基斯坦太陽能發(fā)電行業(yè)投資前景及風險分析報告
巴基斯坦新能源行業(yè)投資前景及風險分析報告
在線客服
官方微信
客服電話
