2023年上半年銅市場(chǎng)分析及下半年展望

  2023年，部分國外經(jīng)濟(jì)體面臨通脹、金融風(fēng)險(xiǎn)壓力；國內(nèi)面臨內(nèi)需恢復(fù)不充分、消費(fèi)和投資增勢(shì)減弱等問題。從宏觀形勢(shì)來看，美國7月、9月加息概率偏大，歐洲存在衰退預(yù)期，再加上國內(nèi)精銅終端消費(fèi)進(jìn)入淡季的情況下，預(yù)計(jì)下半年倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間為7500～8700美元/噸，上海期貨交易所（SHFE）三個(gè)月期銅價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間為60200～69800元/噸。

  價(jià)格走勢(shì)回顧及預(yù)測(cè)

  2023年上半年LME銅價(jià)寬幅震蕩，截至6月底，盤面價(jià)格與1月初價(jià)格區(qū)間基本保持一致。統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)，銅價(jià)受宏觀因素驅(qū)動(dòng)明顯，1月投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂增加，加之市場(chǎng)對(duì)于中國春節(jié)假期后復(fù)蘇存有較大期待等因素影響，LME銅價(jià)寬幅上行，4月中旬到5月底，受美國通脹壓力激增以及全球銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)驟增影響，銅價(jià)急轉(zhuǎn)走跌；6月，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于寬松、物價(jià)壓力快速降溫、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)得以緩解，市場(chǎng)對(duì)暫停加息的預(yù)期非常充分，因而在6月初至中下旬LME銅價(jià)保持上行趨勢(shì)，在6月議息會(huì)議宣布暫停加息后，由于美聯(lián)儲(chǔ)重提6月點(diǎn)陣圖、部分官員維持鷹派加息態(tài)度，以及國外經(jīng)濟(jì)體的激進(jìn)加息行為，市場(chǎng)對(duì)7月全球利率進(jìn)一步上升的預(yù)期有所增強(qiáng)，銅價(jià)再次受到?jīng)_擊。

  下半年基本面矛盾有限，三季度結(jié)束后，冶煉企業(yè)集中檢修減少，但硫酸趨弱、冷料趨緊以及部分冶煉企業(yè)計(jì)劃延長檢修期和搬遷等情況也成為制約精銅產(chǎn)量上行的關(guān)鍵因素。需求方面，市場(chǎng)對(duì)需求恢復(fù)力度雖仍有期待，但經(jīng)濟(jì)上行壓力大，預(yù)計(jì)下半年精銅需求不會(huì)集中持續(xù)的爆發(fā)。

  年內(nèi)來看，銅價(jià)在宏觀面仍承壓，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)下半年可能還會(huì)再加息兩次，降息或?qū)⑼七t至明年。除此以外，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息外溢效應(yīng)、能源危機(jī)等諸多負(fù)面因素影響下，歐元區(qū)各國通脹率持續(xù)飆升，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)下半年全球利率可能有進(jìn)一步上升的預(yù)期有所增加。

  國內(nèi)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)氛圍偏謹(jǐn)慎樂觀。市場(chǎng)分析認(rèn)為，下半年利好經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)到落實(shí)恐會(huì)存在一定主客觀因素導(dǎo)致的延后。

  綜上，美國7月、9月加息概率偏大，歐洲存在衰退預(yù)期，再加上國內(nèi)精銅終端消費(fèi)進(jìn)入淡季的情況下，預(yù)計(jì)三季度銅價(jià)繼續(xù)弱勢(shì)下行。四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息概率偏低，但年內(nèi)應(yīng)該不會(huì)采取降息措施，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的概率偏大；歐洲經(jīng)濟(jì)衰退跡象更加顯現(xiàn)。國內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)上行壓力偏大，中國消費(fèi)仍是穩(wěn)定的溫和增長。

  預(yù)計(jì)下半年LME三個(gè)月期銅價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間為7500～8700美元/噸，以人民幣匯率較6月末略有升值估算，SHFE三個(gè)月期銅價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間為60200～69800元/噸。

  全球供需分析

  上半年銅精礦供需相對(duì)寬松，下半年供需有望維持相對(duì)寬松格局。下半年新增銅精礦產(chǎn)量繼續(xù)爬產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)，智利、秘魯的產(chǎn)量有望較上半年有小幅增加，一些新項(xiàng)目也有望投產(chǎn)；而需求相對(duì)保持平穩(wěn)，集中檢修期的結(jié)束可能使產(chǎn)量小幅增加，但增幅不及供應(yīng)，因此下半年過剩量小幅擴(kuò)大，較上年相比趨于寬松。

  精銅供需表現(xiàn)為緊平衡狀態(tài)。下半年銅精礦供應(yīng)有望維持二季度穩(wěn)定狀態(tài)，全球精銅產(chǎn)量有望在以中國為首的產(chǎn)量增加帶動(dòng)下有一定增幅。整體來看，不考慮各類庫存和金融屬性等因素，預(yù)計(jì)全球2023年精銅供應(yīng)維持?jǐn)?shù)字上的過剩格局，考慮在途、庫存等因素后，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍表現(xiàn)為緊平衡狀態(tài)。

  中國供需分析

  1.國內(nèi)銅精礦供需無明顯短缺

  從上半年來看，國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量并無明顯增長、冶煉需求端則增長明顯，但海外產(chǎn)量保持較好增長，進(jìn)口量保持增長，綜合來看國內(nèi)銅精礦供需還是處于較寬松狀態(tài)，現(xiàn)貨TC/RC也保持在高位。

  2.上半年國內(nèi)精銅產(chǎn)量同比增速放緩，消費(fèi)增長不及預(yù)期

  從銅終端產(chǎn)品的整體數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)方面，雖利好性經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)加碼，但市場(chǎng)消費(fèi)信心不足，居民置業(yè)意愿整體處于低位；空調(diào)行業(yè)基本在7月開始進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，備貨和生產(chǎn)情況有待觀察；新能源行業(yè)整體有望維持較好增速。綜合來看，上半年國內(nèi)銅消費(fèi)表現(xiàn)較有韌性，預(yù)計(jì)下半年也是類似情況。

  3.預(yù)估廢銅、銅精礦進(jìn)口延續(xù)增長趨勢(shì)，精銅下半年進(jìn)口先高后低

  廢銅方面，從精廢價(jià)差來看，上半年大部分時(shí)間精廢價(jià)差基本維持相對(duì)高位，廢銅對(duì)于精銅的替代作用增強(qiáng)，進(jìn)口廢銅有所增加。近期有傳言稱，部分地區(qū)計(jì)劃對(duì)于廢雜企業(yè)征收所得稅，面對(duì)資金壓力，國內(nèi)部分地區(qū)的廢銅企業(yè)停產(chǎn)，國內(nèi)廢銅供應(yīng)量預(yù)期偏弱，進(jìn)口國外廢銅有助于銅加工企業(yè)降低生產(chǎn)成本，下半年廢銅進(jìn)口量或有增加，同時(shí)也可能提升精銅對(duì)廢銅替代的量級(jí)。

  銅精礦方面，由于二季度國內(nèi)冶煉廠集中檢修、下游消費(fèi)不及預(yù)期、冶煉廠銅精礦庫存相對(duì)充足等原因，對(duì)于銅精礦總體需求偏弱，進(jìn)口銅精礦同比增幅減少。下半年有部分企業(yè)檢修期延長、廠區(qū)搬遷，但整體上冶煉廠檢修相對(duì)減少，在廢銅趨緊的基礎(chǔ)上，將會(huì)增加對(duì)精銅的用量，進(jìn)而對(duì)銅精礦的進(jìn)口量預(yù)期也會(huì)有所增加。

  精煉銅方面，上半年我國進(jìn)口窗口基本保持關(guān)閉狀態(tài)，進(jìn)口精銅對(duì)于市場(chǎng)流通資源的補(bǔ)充始終有限。進(jìn)入下半年，費(fèi)淡季特征顯現(xiàn)后，精銅需求或?qū)⑦M(jìn)一步收縮，但前期由于地緣政治等因素，有大量精銅滯留在運(yùn)輸途中并未顯示，這批精銅多交付國內(nèi)企業(yè)長單，部分流入國內(nèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)陸續(xù)到港后，國內(nèi)精銅顯性庫存將有一定增長，后期精銅進(jìn)口情況仍將保持低位，精銅下半年進(jìn)口呈現(xiàn)先高后低趨勢(shì)。

  4.上半年因精銅進(jìn)口量減少，國內(nèi)供應(yīng)過剩收窄，需求處于恢復(fù)階段

  預(yù)計(jì)下半年精銅產(chǎn)量因冶煉廠集中檢修力度逐步減弱，全年產(chǎn)量同比呈現(xiàn)較高增長率，但由于部分冶煉廠檢修時(shí)間延長，且冶煉廠面臨搬遷，加上廢銅供應(yīng)在下半年面臨比上半年更多的不確定因素，預(yù)計(jì)下半年精銅產(chǎn)量較上半年穩(wěn)中略增。從消費(fèi)來看，下半年在銅價(jià)重心有望下移的預(yù)期下，消費(fèi)仍有望表現(xiàn)出韌性。此外，上半年精廢價(jià)差大多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)較差，精銅對(duì)廢銅的替代使得精銅消費(fèi)得到額外的提振，下半年廢銅市場(chǎng)面臨更多的不確定性，一些政策性因素使得二季度末很多廢銅企業(yè)暫緩或暫停生產(chǎn)。

  綜合供應(yīng)和消費(fèi)來看，初步預(yù)計(jì)全年國內(nèi)精銅生產(chǎn)增量較為可觀，遠(yuǎn)大于消費(fèi)增量，但凈進(jìn)口量會(huì)有較大幅度縮減，不考慮各類庫存和金融屬性等因素，全年精銅供應(yīng)數(shù)字上過剩量較上年有一定收窄。

  全球銅市場(chǎng)預(yù)測(cè)

  全球上半年庫存漲至高點(diǎn)后持續(xù)性回落，較去年四季度下降。上半年全球精銅顯性庫存保持去庫狀態(tài)，截至6月底處于歷史相對(duì)低位。上半年海外在衰退和加息預(yù)期邏輯之間來回切換，外圍金融業(yè)風(fēng)波始終對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳的基礎(chǔ)上，庫存維持低位對(duì)于精銅價(jià)格的支撐作用邊際走弱，基本面供需存的變化對(duì)于銅價(jià)影響有限。

  下半年全球性金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月25日～26日召開第五次會(huì)議，不排除7月再度加息的可能性，有色盤面宏觀壓力仍存。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致全球金融風(fēng)險(xiǎn)趨于上行，對(duì)下半年的銅價(jià)表現(xiàn)形成較大壓力，下半年銅市的整體宏觀氛圍偏空。

  但就上半年經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)頻率和落實(shí)力度來看，對(duì)于下半年利好性政策實(shí)行方面，由于面臨較大的政策回撤壓力，政策端對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)刺激或不及預(yù)期，但預(yù)計(jì)下半年政府也將會(huì)充分發(fā)揮宏觀調(diào)控能力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、促進(jìn)終端消費(fèi)，提振居民消費(fèi)和投資信心，而且對(duì)外關(guān)系的回暖將會(huì)吸引投資者重回中國市場(chǎng)進(jìn)行投資，因此市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展氛圍偏中性。