塔吉克斯坦匯率對中資企業(yè)在塔投資的影響

來源：絲路印象 2024-07-19 17:33:50 瀏覽：516 收藏

    2014年以來，塔本幣索莫尼出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值，至今貶值幅度已接近50%，中資企業(yè)赴塔投資尤其是“一帶一路”倡議提出后逐步增多，中國投資已成為塔吸引外資的重要來源。隨著塔本幣索莫尼的大幅貶值以及塔投資環(huán)境的變化，中資企業(yè)赴塔投資面臨的風(fēng)險逐步增大。絲路印象塔吉克斯坦事業(yè)部結(jié)合國際經(jīng)濟學(xué)和貨幣銀行學(xué)理論，分析索莫尼貶值的內(nèi)外部原因及對中資企業(yè)在塔投資的影響，并針對中資企業(yè)投資和中塔金融合作提出建議。

    一、塔匯率政策及匯率變化

    1、匯率政策演變

    塔吉克斯坦于1995年首次發(fā)行本國貨幣盧布，于2000年10月30日發(fā)行新幣索莫尼。早期由于經(jīng)濟和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，塔本幣匯率主要盯住俄羅斯盧布和美元。近年來，國際貨幣基金組織協(xié)助塔進行外匯管理制度改革并取得諸多進展。2011年，塔吉克斯坦實行類爬行匯率制度。2012年，塔實際穩(wěn)定匯率制度，盯住目標(biāo)為本國貨幣總量。在穩(wěn)定匯率制度下，貨幣當(dāng)局對匯率干預(yù)較多，匯率制度基本不具備浮動特征。

    2、匯率變化特點

    塔本幣整體呈貶值趨勢，但貶值過程更不穩(wěn)定，由于塔吉克斯坦經(jīng)濟基礎(chǔ)和國力較弱，其匯率更容易受外部經(jīng)濟環(huán)境影響。索莫尼發(fā)行之初美元兌索莫尼官方匯率為1：2.2，2001年和2002年連續(xù)每年貶值15%，2002年末匯率為1：3，2003-2008年，索莫尼兌美元匯率變化較小，2008年末匯率為1：3.46，2009年受全球經(jīng)濟危機影響，索莫尼經(jīng)歷較大幅度貶值，當(dāng)年貶值27%，2009年末匯率為1：4.37，之后又經(jīng)歷了2010-2013年的平臺期，2013年末匯率為1：4.77，索莫尼自2014年開始出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值，2014年至今貶值幅度接近50%，其中2015年貶值24%，2017年末匯率為1：8.82。

    二、近年來索莫尼匯率大幅貶值的主要原因

    1、外部因素

    一是獨聯(lián)體主要國家貨幣大幅貶值是索莫尼貶值的直接誘因。2013年6月底以來，美聯(lián)儲宣布放緩國債購買規(guī)模，全球金融市場產(chǎn)生美國退出量化寬松預(yù)期，新興經(jīng)濟體國家貨幣相繼貶值，獨聯(lián)體國家貨幣與俄羅斯盧布關(guān)系緊密。俄羅斯、哈薩克斯坦、白俄羅斯等獨聯(lián)體國家本幣累計貶值幅度均超過50%，塔吉克斯坦經(jīng)濟等各領(lǐng)域?qū)Χ砹_斯依賴性較強，俄羅斯長期保持塔第一大貿(mào)易伙伴國，塔本幣的大幅貶值與俄盧布匯率走勢直接相關(guān)。

    二是缺乏穩(wěn)定出口創(chuàng)匯來源、貿(mào)易逆差過大是索莫尼貶值的重要原因。塔受資源稟賦限制，缺乏穩(wěn)定的出口創(chuàng)匯來源，本國工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，存在大量的進口剛需，貿(mào)易長期為大額逆差，其中2014年貿(mào)易總額50.4億美元，貿(mào)易逆差39.8億美元。近幾年塔貿(mào)易額持續(xù)下滑，2017年出現(xiàn)小幅上揚，當(dāng)年貿(mào)易總額39.8億美元，貿(mào)易逆差15.8億美元。原鋁、棉花出口構(gòu)成了塔經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱，國際大宗商品價格下跌對塔出口影響較大。

    2、內(nèi)部因素

    外匯資金的供需失衡是索莫尼貶值的根本原因。塔國外匯資金主要來源包括吸引外資凈流入以及外債資金凈流入等，支出主要包括經(jīng)常項目逆差、投資所需外匯資金投入以及為平抑索莫尼貶值壓力所需外匯資金支出。由于外勞出口額大幅下降，塔經(jīng)常項目賬戶余額長期為負值，同時塔貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加，因此索莫尼保持貶值趨勢具有內(nèi)在需求。

    一是外資投資凈流入持續(xù)減少。世行在《經(jīng)濟持續(xù)增長，但脆弱性增加》的關(guān)于塔經(jīng)濟報告中稱，2016年上半年，對塔外資直接投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值6.3%，2017年上半年，外資直接投資僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值%，吸引外資規(guī)模明顯下降。原因既包括世界經(jīng)濟發(fā)展整體疲軟、外國投資趨于理性謹慎的外因，而影響更大的為塔投資環(huán)境變化的內(nèi)因，近年來由于塔經(jīng)濟發(fā)展、財政預(yù)算面臨較大困難，采取一些極端措施導(dǎo)致塔投資環(huán)境尤其是稅收環(huán)境惡化。二是外債資金凈流入不斷削減。塔發(fā)展長期依靠國際金融機構(gòu)的援助、優(yōu)惠貸款資金，外債率呈不斷升高趨勢。截至2017年末，塔外債總額超過28億美元，雖然近年來塔GDP保持6%-7%的增長速度，但由于塔本幣索莫尼的持續(xù)大幅貶值，GDP折合美元不升反降，外債率已超過國際貨幣基金組織對其要求的40%紅線，穆迪預(yù)測，2017-2018年，塔吉克斯坦外債規(guī)模將繼續(xù)增長，至2018年底，塔外債總額將占到GDP的55%。三是貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加和穩(wěn)定匯率的大幅外匯支出。2015年以后塔貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加是索莫尼貶值的重要原因。2014年末貨幣供應(yīng)量M0和M2分別為40.54億美元和58.26億美元，2017年末M0和M2已分別已達到109.5億美元和139.8億美元，2015-2017年三年貨幣增發(fā)量超過2014年末貨幣存量。四是金融系統(tǒng)發(fā)展滯后，抗風(fēng)險能力較差。塔目前貧困水平仍接近30%，居民儲蓄意愿和能力較弱，金融系統(tǒng)存貸比（貸款/存款）長期高位運行，2016年1月末，美元兌索莫尼匯率為1：7.84，索莫尼經(jīng)歷2016年1月單月貶值10.9%后，匯率保持基本穩(wěn)定，2016年末匯率為1：7.88，大量增發(fā)貨幣造成貨幣貶值再次加速，2017年上半年貶值12%后逐漸趨于穩(wěn)定。目前塔金融機構(gòu)流動性危機余波未平，流動性仍顯緊張，銀行對取現(xiàn)、兌付等加以額度限制。

    三、對中資企業(yè)在塔投資的影響

    隨著中塔關(guān)系不斷升溫，塔對華戰(zhàn)略倚重不斷增強，中國為塔第一大直接投資來源國和第一大債權(quán)國。塔對境外投資具有一定吸引力，主要體現(xiàn)在：塔工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，境內(nèi)市場長期處于賣方市場，大多數(shù)產(chǎn)品需要進口，進口替代產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅凰疄榻鉀Q國內(nèi)資金短缺，引進先進技術(shù)和設(shè)備，將吸引外資作為重要發(fā)展戰(zhàn)略；塔地處中亞核心地帶和交通樞紐，勞動力成本相對較低，外匯管制相對較松。中資企業(yè)赴塔投資尤其是“一帶一路”倡議提出后逐步增多，目前已涉足礦產(chǎn)、電力、紡織、農(nóng)業(yè)、石化等多個領(lǐng)域。然而，塔仍存在較多投資環(huán)境缺陷：一是交通基礎(chǔ)設(shè)施近年來雖然有所改善但仍較為薄弱，走出交通困境為塔三大發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)之一，但資金缺乏導(dǎo)致改善基礎(chǔ)設(shè)施任重道遠；二是電力資源季節(jié)性、區(qū)域性分布不均制約工業(yè)發(fā)展，政府為吸引投資承諾的配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)往往難以兌現(xiàn)；三是腐敗較為嚴(yán)重，行政審批效率低下，境外投資者利益有時得不到有效保護；四是經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，易受外部因素影響，法律和稅收制度有待改善，優(yōu)惠政策尤其是稅收政策延續(xù)性較差；五是人均可支配收入較少，影響有效需求，國內(nèi)市場容量有限，政府對外國投資的領(lǐng)域缺乏規(guī)劃，導(dǎo)致容易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。匯率、匯兌風(fēng)險。索莫尼大幅貶值的匯兌風(fēng)險對中資企業(yè)投資收益影響較大，由于目前中資企業(yè)投資產(chǎn)品市場主要為塔本國市場，產(chǎn)品多以索莫尼計價，而產(chǎn)品價格的提升難以有效彌補索莫尼急劇貶值的損失。金融風(fēng)險。金融風(fēng)險表現(xiàn)為銀行等金融機構(gòu)的穩(wěn)定性和信用狀況、金融市場穩(wěn)定程度等可能帶來的風(fēng)險。塔金融機構(gòu)抗風(fēng)險能力較差，銀行的穩(wěn)定性及資金流轉(zhuǎn)性較差，2016年下半年流動性危機至今尚未妥善解決，部分中資企業(yè)存儲在塔銀行的自有資金至今未實現(xiàn)全部兌付。

    四、相關(guān)建議

    1、中資企業(yè)投資應(yīng)加強市場調(diào)研，注意規(guī)避風(fēng)險

    一是優(yōu)選投資項目。應(yīng)充分調(diào)研當(dāng)?shù)厥袌龊蛧椋瑢τ诘V產(chǎn)開采、能源開發(fā)等項目應(yīng)全面了解有關(guān)政策后，充分深入進行可行性研究工作，準(zhǔn)確掌握有關(guān)信息，并應(yīng)考慮市場容量等因素，避免出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。二是找準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)空白。塔工業(yè)發(fā)展落后，大多數(shù)商品依賴周邊國家進口。三是中資企業(yè)在塔投資時，應(yīng)充分考慮和規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險和匯率變化可能造成的損失，合理選擇資金流轉(zhuǎn)方式，同時通過引入中信保等方式有效降低投資風(fēng)險。

    2、中資銀行應(yīng)圍繞重點積極布局，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展

    圍繞基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)能合作和金融合作等方面，找準(zhǔn)共贏點精準(zhǔn)發(fā)力，通過全方位金融服務(wù)，支持“一帶一路”建設(shè)。一是針對塔基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，積極支持塔基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重大項目，重點推進跨境基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通領(lǐng)域項目融資落地；二是加強與“走出去”中資企業(yè)的溝通聯(lián)系，融資推進中國玻璃、水泥、鋼鐵等優(yōu)勢產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，通過產(chǎn)能合作和優(yōu)勢互補實現(xiàn)中烏互利共贏；三是鞏固和深化金融合作，通過批發(fā)貸款轉(zhuǎn)貸支持塔中小企業(yè)采購中國設(shè)備，不斷豐富銀銀合作內(nèi)容。

    3、是大力推動中塔貨幣融通，助力人民幣國際化

    “一帶一路”歐亞區(qū)域人民幣國際化進程目前尚處于起步階段，2015年9月，中塔兩國央行簽署30億人民幣/30億索莫尼貨幣互換協(xié)議，當(dāng)年12月，人民幣正式加入SDR籃子，這有利于豐富中塔兩國貿(mào)易結(jié)算幣種，降低匯兌風(fēng)險和交易成本，促進中塔雙邊貿(mào)易投資便利化，也為人民幣在塔實現(xiàn)“走出去”提供了必要條件。2015年12月，人民幣對索莫尼匯率掛牌交易啟動儀式在新疆烏魯木齊舉行，2016年1月，農(nóng)行新疆分行辦理首筆人民幣兌索莫尼匯兌業(yè)務(wù)，目前塔部分銀行也已實現(xiàn)人民幣的結(jié)算和匯兌，建議政府層面積極推動人民幣在塔流通，力促更多的貿(mào)易、工程承包使用人民幣結(jié)算，不斷提升人民幣在塔影響力。

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