2020年鋼鐵行業(yè)信用展望——行業(yè)景氣度

來源：絲路印象 2024-07-19 17:33:59 瀏覽：2109 收藏

    一、鋼鐵行業(yè)景氣度概述

    1.鋼材利潤是行業(yè)景氣度的核心指標(biāo)，需求端將成為景氣度主導(dǎo)因素

    鋼材利潤是煉鋼成本和鋼鐵價格的綜合反映。成本方面，鋼鐵生產(chǎn)主要經(jīng)歷高爐煉鐵、煉鋼和軋材3個環(huán)節(jié)，鋼鐵原材料鐵礦石和焦炭成本合計約占制造成本的80%，其中鐵礦石為最核心的原材料，占生鐵制造成本比重過半，進(jìn)口依賴度較高。鋼鐵價格由供給與需求狀況共同決定。鋼鐵行業(yè)下游需求分布廣泛，可分為建筑用鋼和工業(yè)用鋼2個類別，主要取決于基建、地產(chǎn)和制造業(yè)3個方面。近年來，受去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)等政策及2019年初巴西淡水河谷潰壩事故等影響，我國鋼鐵行業(yè)的超額收益主要來自于供給端及成本端。但隨著產(chǎn)能去化任務(wù)即將完成及礦難事故影響減弱等，預(yù)計2020年鋼材市場需求將成為行業(yè)利潤的驅(qū)動因素，進(jìn)而主導(dǎo)鋼鐵行業(yè)景氣度。

    2.兼并重組與環(huán)保政策趨緊，實(shí)力弱小鋼企淘汰加速，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升

    目前，我國鋼鐵企業(yè)數(shù)量較多，分布較為分散，產(chǎn)業(yè)集中度偏低，同質(zhì)化競爭激烈。為了促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，2016年9月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見》提出了鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組“三步走”戰(zhàn)略，并分別以2018年、2020年及2025年為各階段時間截點(diǎn)，明確規(guī)定了各階段的具體任務(wù)。隨著鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組推進(jìn)力度的加強(qiáng)，我國鋼鐵行業(yè)進(jìn)入了“推重組、促轉(zhuǎn)型”新階段，經(jīng)營實(shí)力弱的小型鋼企淘汰加速。此外，近年來，我國鋼鐵行業(yè)環(huán)保政策持續(xù)升級，2019年4月出臺的《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》促使鋼鐵企業(yè)實(shí)施搬遷改造和產(chǎn)能置換力度持續(xù)加大，環(huán)保政策趨緊或?qū)⒃诙唐趦?nèi)使得鋼鐵企業(yè)環(huán)保投入壓力加大，倒逼資金實(shí)力較弱的小型鋼企退出市場，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

    二、2019年鋼鐵行業(yè)景氣度回顧

    1.在嚴(yán)控鋼鐵新增供給背景下，技改提升致使供給端壓力不減反增，行業(yè)景氣度下行

自2015年起，因鋼鐵市場需求疲軟，“三去一補(bǔ)一降”供給側(cè)改革、清理“地條鋼”等去產(chǎn)能政策密集落地，2017年、2018年相繼出臺了《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施方法》和超低排放改造政策。截至2018年底，我國鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能累計超過1.5億噸，鋼鐵供給保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重塑。在嚴(yán)控新增供給背景下，2019年下半年，我國黑色系產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速漸緩，鋼鐵企業(yè)資本開支多為環(huán)保投入和技改提升。但得益于工藝技術(shù)改進(jìn)，2019年鋼鐵日均產(chǎn)量仍高于2018年，且下半年日均產(chǎn)量整體高于上半年(見圖1)。

圖1 2009-2019年我國鋼鐵日均產(chǎn)量及固定資產(chǎn)投資增速情況

                                                        圖1 2009-2019年我國鋼鐵日均產(chǎn)量及固定資產(chǎn)投資增速情況

    我國鋼鐵生產(chǎn)以高爐長流程工藝為主，高爐產(chǎn)能利用率可以較為直觀地反映我國鋼鐵的供給情況，是供給端的核心監(jiān)測指標(biāo)；同時，電爐工藝由于生產(chǎn)成本相對較高且停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)流程簡單，在行業(yè)不景氣時，將率先停產(chǎn)，供給彈性較大，因此電爐開工率是供給端的核心調(diào)節(jié)因素，二者結(jié)合可以在一定程度上反映鋼鐵行業(yè)的景氣程度。

    2019年下半年，隨著煉鋼工藝水平的提高，高爐利用率大幅提升，長流程鋼廠高爐產(chǎn)能利用率增速由11月底的7.36%提升至12月底的10.15%，增幅為37.91%。但受市場需求及鋼鐵價格的影響，全國高爐開工率及電爐產(chǎn)能利用率同比均呈趨勢性向下，2019年第四季度，二者同比增速均為負(fù)值，我國鋼鐵行業(yè)景氣度進(jìn)入下行周期。2017—2019年我國鋼鐵產(chǎn)能利用情況見圖2。

圖2 2017-2019年我國鋼鐵產(chǎn)能利用情況

                                                                    圖2 2017-2019年我國鋼鐵產(chǎn)能利用情況

    2.海外鋼材需求減少，國內(nèi)用鋼需求雖疲弱但仍具韌性

    (1)受全球建筑業(yè)低迷及制造業(yè)萎縮等影響，海外鋼材需求總量增速持續(xù)下滑

    2019年下半年，海外鋼材產(chǎn)量呈負(fù)增長態(tài)勢，11月國外當(dāng)月粗鋼新增產(chǎn)量同比增速由6月的-1.11%回落至-6.36%，主要系近年全球建筑業(yè)低迷及制造業(yè)萎縮、海外鋼材需求總量增速下滑所致。同時，受海外鋼鐵需求減少影響，2019年我國粗鋼出口量大幅減少，我國粗鋼凈出口當(dāng)月增量由1月的526萬噸降至11月的309萬噸。2016—2019年11月全球粗鋼產(chǎn)量增速及我國粗鋼出口情況見圖3。

圖3 2016-2019年11月全球粗鋼產(chǎn)量增速及我國粗鋼出口情況

圖3 2016-2019年11月全球粗鋼產(chǎn)量增速及我國粗鋼出口情況

(2)建筑用鋼方面，資本金來源不足，基建投資增速放緩，地產(chǎn)開工力度減弱，建筑用鋼需求低迷，但仍具一定需求韌性我國建筑用鋼占用鋼總量的60%左右，仍是現(xiàn)階段國內(nèi)鋼鐵需求的主導(dǎo)因素，主要應(yīng)用于基建和房地產(chǎn)2個領(lǐng)域。2016—2019年國內(nèi)建筑用鋼情況見圖4。

圖4 2016-2019年國內(nèi)建筑用鋼情況

                                                                        圖4 2016-2019年國內(nèi)建筑用鋼情況

    近年來，我國建筑業(yè)新簽增速下滑趨勢明顯，2019年9月，建筑業(yè)本年累計新簽合同額增速為4.38%，同比下降了41.29%。挖掘機(jī)開工小時數(shù)可直觀反映建筑行業(yè)的用鋼需求，2019年1—10月，每月挖掘機(jī)開工時長均值為120.41h，低于上年均值126.71h，同時下半年開工時長也整體低于上半年。

    資本金來源不足，基建投資增速放緩，基建用鋼需求受限。地方城投平臺是我國基建投資的重要參與主體，受地方政府隱性債務(wù)壓力大及資管新規(guī)限制約束，自2017年以來，基建投資增速持續(xù)放緩。盡管2019年陸續(xù)出臺了多項政策，規(guī)定專項債可用于基建項目，但新增債務(wù)流入基建比例有限，資本金來源不足，2019年基建固定資產(chǎn)投資完成額累計增速仍低于前兩年，2019年1—10月，基建固定投資完成額累計值平均增速為2.97%，而上年同期平均增速為4.05%。

    地產(chǎn)用鋼量需求疲軟，但是仍然存在一定的韌性。房屋新開工面積是支撐地產(chǎn)用鋼需求的關(guān)鍵指標(biāo)，2019年1—10月房屋新開工面積平均增速為9.84%，比上年同期回落了19.08%，下滑趨勢明顯。自2019年以來，土地購置面積累計同比均為負(fù)值，可見地產(chǎn)用鋼需求疲軟。

    2019年2—10月，房屋施工面積平均增速為8.54%，與上年同期的2.66%相比，處于較強(qiáng)的位置，并且2019年下半年增速也明顯高于上半年，這一定程度上支撐了鋼鐵需求的韌性。

    (3)工業(yè)用鋼細(xì)分領(lǐng)域需求前景差異較大，國內(nèi)油氣投資上行推動不銹鋼景氣周期上行，但對鋼材需求端提振幅度較為有限；受下游行業(yè)下行影響，工程機(jī)械及汽車用鋼均呈疲弱態(tài)勢，鋼鐵行業(yè)景氣度走弱

    工業(yè)用鋼的應(yīng)用場景較為廣泛，且不同的應(yīng)用場景對鋼材的需求前景差異較大，其主要受工程機(jī)械、汽車和油氣用鋼需求的影響，但后兩者因體量占比小，對鋼材需求影響相對較小。具體看來，工程機(jī)械用鋼以挖掘機(jī)、裝載機(jī)等應(yīng)用于基建及房地產(chǎn)的機(jī)械為主，由于受制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資增速下行影響，2019年機(jī)械設(shè)備等機(jī)械用鋼需求下行；汽車用鋼方面，我國是汽車銷量世界第一大國，汽車制造是我國鋼鐵需求端的重要構(gòu)成部分，但自2018年下半年以來，我國汽車產(chǎn)量當(dāng)月同比呈負(fù)增長，汽車用鋼量減少；油氣用材方面，油氣公司是不銹鋼的第一大下游，受益于國家大力推動油氣資源勘探開發(fā)，自2016年以來，中石油、中石化等油氣公司新增原油可采儲量逐年提升，國內(nèi)油氣投資上行將推動不銹鋼行業(yè)景氣周期上行。

    從工業(yè)用鋼的主要指標(biāo)看，PMI指數(shù)是反映鋼鐵企業(yè)承接新訂單的核心指標(biāo)，受貿(mào)易摩擦等因素影響，2019年P(guān)MI指數(shù)呈波動下降趨勢，由年初的55%降至12月的49%，同時也整體低于上年。此外，2019年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比平均增速3.2%，較上年的6.7%降幅顯著；全年工業(yè)用地成交土地規(guī)劃建筑面積0.92億平方米，明顯小于上年的1.24億平方米，表明宏觀經(jīng)濟(jì)下行，鋼鐵行業(yè)景氣度走弱。2016—2019年相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)見圖5。

圖5 2016-2019年工業(yè)用鋼相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)

圖5 2016-2019年工業(yè)用鋼相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)

3.鋼材庫存呈現(xiàn)季節(jié)性差異，全年庫存去化加速但仍未到底部

由于鋼鐵行業(yè)下游需求呈季節(jié)性變化，鋼材庫存也具有季節(jié)性特征，通常每年的三四月份和九十月份是鋼鐵去化的高峰期。2019年2月，全國鋼材主要市場每月社會庫存情況處于近10年的最高水平，其后進(jìn)入去化期；第三季度以來，全國主要市場的鋼材社會庫存量環(huán)比呈下降趨勢，12月全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存總量1005萬噸，環(huán)比減少59萬噸，下降了5.6個百分點(diǎn)，但降幅較11月有所收窄(見圖6)，處于近幾年的中等水平。

圖6 2010-2019全國鋼材主要市場社會庫存情況

                                                             圖6 2010-2019全國鋼材主要市場社會庫存情況

    4.廢鋼重要性凸顯，成本端價格高位回落，鋼價中樞下行，鋼鐵盈利空間仍承壓

    鋼鐵行業(yè)具有原料密集型特點(diǎn)，鐵礦石、焦煤和廢鋼是生產(chǎn)鋼鐵的重要原材料，其中，我國鐵礦石90%來自于澳大利亞及巴西，具有全球定價原料的特點(diǎn)。鐵礦石方面，2019年上半年，受潰壩和澳大利亞颶風(fēng)等事件影響，鐵礦石供給收緊、價格躥升，對鋼鐵利潤侵蝕嚴(yán)重；下半年，隨著鐵礦石供給恢復(fù)及海外鋼材需求下降，原材料需求減少，鐵礦石價格高位回落。雙焦方面，焦炭以國內(nèi)采購為主，用途單一，超過85%用于鋼材生產(chǎn)，處于相對過剩狀態(tài)，焦化廠定價能力較弱，焦炭價格與鋼材價格走勢基本一致。廢鋼方面，廢鋼是我國粗鋼生產(chǎn)中鐵元素兩大來源之一，2017年上半年，隨著中頻爐生產(chǎn)的“地條鋼”全面退出，為提升鋼材產(chǎn)量，廢鋼資源大量流入轉(zhuǎn)爐；2018年7月以來，為降低鋼鐵行業(yè)的環(huán)境影響，我國大力推動煉鋼由“長流程”向“短流程”轉(zhuǎn)換，廢鋼在鋼鐵生產(chǎn)中占比不斷提升，對生鐵形成替代，同時也減少了焦煤消耗量。

    全球成本定價與國內(nèi)利潤定價共同形成了我國鋼鐵價格的定價模式。國內(nèi)鋼材價格自2015年底從低位反彈以來，連續(xù)3年處于上升通道。2019年第三季度以來，原材料需求隨鋼鐵需求下降而減少，同時鐵礦石供給較年初回升，致使成本端價格下跌，形成國內(nèi)鋼價回落。鋼材價格指數(shù)變化對鋼鐵行業(yè)指數(shù)走勢具有前瞻性，鋼材價格上漲時鋼鐵行業(yè)利潤提升，行業(yè)指數(shù)同樣具有顯著收益，反之亦然，因此跟蹤鋼材價格指數(shù)變化對衡量鋼鐵行業(yè)景氣度具有重要參考意義。2019年下半年，綜合鋼價指數(shù)呈小幅波動下降趨勢，但仍處于自2015年以來的相對高位，鋼鐵行業(yè)景氣度進(jìn)入下行周期。分品種來看，2019年下半年，螺紋鋼價格水平較高，但價格中樞下移，與熱軋板卷價位差距縮小，優(yōu)勢漸弱。詳見圖7。

圖7 2015-2019年鋼材價格指數(shù)

                                                                             圖7 2015-2019年鋼材價格指數(shù)

    三、2020年鋼鐵行業(yè)景氣度展望

    1.兼并重組加速將開啟“大鋼企時代”，高信用等級發(fā)行人將從中受益

    在兼并重組政策的大力推進(jìn)下，2019年，我國鋼鐵行業(yè)涌現(xiàn)了一批兼并重組事件，如中國寶武與馬鋼集團(tuán)進(jìn)行重組、德龍鋼鐵兼并重組天津渤海鋼鐵集團(tuán)等，大型企業(yè)在兼并重組中產(chǎn)能也得到空前提升。但是，目前我國產(chǎn)業(yè)集中度與鋼鐵行業(yè)兼并重組“三步走”戰(zhàn)略目標(biāo)差距較大，預(yù)計兼并重組將成為2020年鋼鐵行業(yè)的重要任務(wù)之一。隨著兼并重組加速，我國鋼鐵行業(yè)將進(jìn)入“大鋼企時代”。而信用等級較高的鋼鐵債券發(fā)行人大多為實(shí)力較強(qiáng)的大型鋼企，此類企業(yè)有望在大規(guī)模兼并重組推進(jìn)中提升其產(chǎn)業(yè)鏈議價能力，從而提升盈利水平，競爭實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

    2.成材需求將成關(guān)注重點(diǎn)，需防季節(jié)性庫存積壓風(fēng)險

    2019年，受突發(fā)事件影響，鐵礦石價格飆升，致使產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡。隨著鐵礦石生產(chǎn)恢復(fù)，成本端價格走勢偏弱，在原材料價格與成材價格同漲同跌的模式下，預(yù)計2020年，鋼鐵價格中樞整體下行，行業(yè)景氣度的影響因素將以需求端為主，成材需求將成為行業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)。

    在全球制造業(yè)衰退背景下，鋼鐵需求疲軟且新增電弧爐產(chǎn)能及廢鋼的使用減少了鐵礦石需求，而主流礦山淡水河谷于2019年底復(fù)產(chǎn)，同時全球礦山仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，因此供給量將呈上升趨勢，由此預(yù)計2020年鐵礦石需求將小幅度下降，鐵礦的缺口不在。同時，由于山西地區(qū)焦化新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，未來大部分時間雙焦將處于過剩狀態(tài)，弱勢的焦炭價格也將帶動焦煤價格下行，成本端價格可能偏弱，行業(yè)議價權(quán)重新回到成材部分，行業(yè)利潤分配將向下游轉(zhuǎn)移。

    在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的背景下，基建、地產(chǎn)等下游用鋼需求增速放緩。此外，東南亞國家人力資源成本較低，隨著越南等國家和地區(qū)鋼鐵企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，部分鋼材流入我國與國內(nèi)鋼廠形成競爭，未來國內(nèi)鋼材需求將呈收窄趨勢，我國鋼材產(chǎn)品或面臨新的競爭對手，鋼鐵行業(yè)盈利可能出現(xiàn)趨勢性下滑，行業(yè)景氣度進(jìn)入下行周期。隨著鋼材生產(chǎn)技術(shù)的提高、產(chǎn)能置換后新投產(chǎn)高爐產(chǎn)能的集中釋放，以及寶武鹽城鋼鐵新基地等大型鋼企產(chǎn)能布局的完成，預(yù)計2020年鋼鐵供應(yīng)壓力不減，社會庫存的去化速率放緩，需預(yù)防2020年鋼鐵或?qū)⒊霈F(xiàn)季節(jié)性庫存積壓風(fēng)險。

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