2024年上半年鋅市場回顧及后市展望

 1、國內外市場走勢回顧

 2024年上半年，宏觀情緒和基本面因素共振，倫鋅價格一度上漲至自2023年2月以來的高位，并維持高位區間震蕩。

 2024年上半年，LME三月期鋅價格開盤于2660.5美元/噸，隨著美國通脹超預期，美國勞動力市場數據顯示就業增長，使美聯儲降息的預期受到抑制，美元指數連續攀升，倫鋅大幅下挫，觸及上半年最低價2278美元/噸；隨后美國多項經濟指標發布，美元指數下跌，疊加銅價上漲提振，倫鋅價格止跌反彈。進入二季度開始，在宏觀樂觀情緒和基本面因素共同作用下，多種有色金屬價格走高，倫鋅價格持續走高，并于5月下旬錄得上半年最高價3185美元/噸，觸及自2023年2月以來高位。隨著美聯儲降息預期延后，美元走強，多種有色金屬價格承壓下行，但由于原料供應持續緊張，提供有力支撐，倫鋅價格回調后再度開啟高位區間震蕩，最終收于2941美元/噸。

 國內方面，滬鋅走勢與倫鋅基本一致。上半年，滬鋅主力合約開盤于21645元/噸，一季度低位盤整，錄得上半年最低價20140元/噸，進入二季度后，經濟復蘇預期偏強以及原料緊張的雙重影響下，鋅價大幅上漲，并于5月末錄得上半年最高價25365元/噸，觸及2022年11月以來高點。隨后滬鋅價格進入高位區間震蕩，最終于收于24665元/噸。上半年滬鋅主力均價22240元/噸，同比上漲1.0%；現貨0#鋅月均價為22181元/噸，同比上漲0.3%。

 2、全球供需基本面分析

 2.1多重因素擾動，海外鋅精礦產量不及預期

 據國際鉛鋅研究小組統計并經安泰科修正，2024年1-4月，全球鋅精礦產量375.9萬噸，同比減少12.2萬噸或3.1%。其中，海外地區生產鋅精礦261.5萬噸，同比減少10.7萬噸或3.9%，不及2023年同期水平。

 從地區變化來看，產量降幅較大的地區集中在南非、愛爾蘭、葡萄牙、秘魯等國家。主要是由于極端天氣、采礦生產遇到問題、礦山維護、品位下降以及采礦證到期等因素導致。

 安泰科預估，2024年，海外新建礦山項目投產，國內鋅精礦產量小幅提升，預計2024年全球鋅精礦產量增長1.0%。

 2.2海外精鋅產量降幅擴大

 據國際鉛鋅研究小組統計并經安泰科修正，2024年1-4月，全球精鋅產量457.7萬噸，同比增加1.0萬噸或0.2%。其中，海外地區生產精鋅232.5萬噸，同比減少4.3萬噸或1.8%。

 海外國家精鋅產量同比依然呈現下降態勢，減量較為明顯的主要集中在歐洲地區和美洲地區。其中，荷蘭政府停止了對包括關鍵金屬業務在內的能源密集型行業的支持措施，同時也是針對高能源成本和不斷惡化的市場條件的反應，Nyrstar位于荷蘭的Budel冶煉廠自2024年1月下旬開始進行維護，在5月中旬以較低的開工率重新開始生產；部分國家的精鋅產量小幅增加，主要包括法國、德國和加拿大，增長的原因主要是去年同期計劃檢修造成的低基數效應。

 總體預估2024年上半年海外精鋅產量為362.5萬噸，同比增加0.2%；全球精鋅產量為697.8萬噸，同比增加0.3%。根據鋅冶煉廠生產情況，預計2024年產量為1410萬噸，較2023年增加0.2%。

 精鋅消費方面，據ILZSG統計，2024年1-4月全球精鋅總消費433.7萬噸，同比加10.4萬噸或2.5%。其中海外地區消費228.2萬噸，同比增加7.1萬噸或3.2%。歐洲地區，房地產和建筑領域需求持續疲軟，短期內沒有好轉跡象，歐元區5月制造業PMI終值小幅下修，但創14個月新高，生產活動接近穩定。此外，新訂單、出口和采購活動的收縮也有所減緩，企業信心進一步增強。美洲地區，美國鋼鐵廠今年開局強勁，汽車行業仍然表現良好。而光伏支架的安裝將表現相對穩定。

 3、國內供需基本面分析

 3.1鋅精礦供應偏緊

 3.1.1季節性影響因素，精礦產量小幅下降

 據安泰科統計及估算，2024年1-5月全國鋅精礦產量為143.2萬噸，同比減少2.5萬噸或1.7%。1-4月，部分省份產量受季節因素影響，呈下降趨勢。進入5月，北方礦山陸續恢復生產，預估上半年國內鋅精礦產量為180.6萬噸，同比下降3.8%。

 據安泰科不完全統計，2024年增加產能7.0萬噸，主要關注西藏鑫湖礦業、江西冷水坑等新投產礦山項目及湖南康家灣擴產項目帶來的增量，以及新疆火燒云鉛鋅礦建設進程。

 2024年，全國新建礦山項目數量較少，產能的增長主要是幾個已經投產礦山的產量釋放，但大腦坡投產和花垣復產時間仍未確定，增量主要來自包括新疆火燒云鉛鋅礦在內的在產礦山。總體來看，2023年礦山增產以技改擴產和新項目放量為主，產量相對穩定。

 3.1.2進口窗口關閉，精礦進口量下滑

 據最新海關數據披露，2024年1-5月累計進口鋅精礦144.5萬噸實物量，累計同比下降23.2%，其中5月中國進口鋅精礦26.7萬噸實物量，同比下降22.6%，環比下降7.2%。綜合預估2024年上半年，鋅精礦進口量實物噸為169.8萬噸，同比減少24.9%。

 上半年，美聯儲降息預期反復，鋅價內外盤走勢基本一致，滬倫比值有所回落。一季度的滬倫比值在8.0附近波動，二季度，滬倫比值一度跌破8以下，進口礦虧損在虧損818-2223元/噸，隨后比值逐步修復，進口礦虧損在虧損556元/噸至盈利167元/噸，二季度平均進口礦虧損為1060元/噸。隨著比值重回8.3以上，預計鋅精礦進口量將階段性打開。

 3.1.3礦冶兩端博弈局面難以打破，內外加工費持續下跌

 2024年上半年，國產礦基準加工費均價為3550元/噸，二八分享結算后的加工費為4988元/噸，較去年同期下跌25.6%；進口礦加工費均價為53美元/干噸，較去年同期下跌75.8%。

 截至7月上旬，全國平均到廠加工費報于2200元/噸，較年初下調2000元/噸。分地區來看，全國加工費下調水平均在1800-2250元/噸，預計后續隨著國內礦山復產，疊加冶煉廠進入常規檢修，鋅精礦供應緊張或將在下半年有所緩解。

 精礦供應將逐步恢復，下半年國內冶煉廠陸續下調開工率，精鋅產量較去年同期降幅明顯，但仍維持在相對高的水平，原料寬松程度將有所緩解，預計全年鋅精礦供應緊缺4.0萬噸，呈現緊平衡。

3.2精鋅供應受原料制約

3.2.1低加工費和低利潤下，冶煉端下調開工率

據國家統計局數據，2024年1-5月份國內共生產精鋅289.4萬噸，累計同比增加9.0%。根據安泰科修正及估算，2024年上半年全口徑精鋅產量為335.3萬噸，同比增加0.5%。

 回顧上半年，進口和國產礦加工費持續低位，冶煉利潤持續回落，河南、云南、新疆、甘肅、遼寧等地區冶煉廠先后開啟常規檢修；同時，部分地區冶煉廠原料庫存降至較低水平，陸續下調開工率維持低負荷生產；而新投產的產能爬產進度不及預期，精鋅產量環比大幅下降。去年，在原料寬松和利潤刺激下，開工率顯著提升。而今年上半年，冶煉廠的整體開工率不及去年同期，但仍維持在高位。

 3.2.2精鋅進口窗口階段性關閉

 精鋅及鋅合金貿易方面，2024年1-5月，中國累計進口精鋅157476噸，同比增加10.5萬噸或197.5%。從精鋅進口結構來看，0#鋅和1#和2#鋅進口量累計同比均大幅增加。1-5月累計進口鋅合金1.8萬噸，同比減少13.7%。

 同期，我國精鋅累計出口0.5萬噸，同比增加16.1%；鋅合金1-5月累計出口量為1895噸，同比增加24.5%。1-5月精鋅及合金累計凈進口量為17.0萬噸，去年同期為凈進口 2.1萬噸，同比增加145.4%。

 3.3下游消費呈現高增速、低水平復蘇

 2024年上半年，下游消費表現平穩。進入一季度以來，國內制造業PMI持續回升，時隔5個月重回景氣區間。既有季節性因素，也表明經濟運行邊際改善，回升明顯。春節假期后，企業加快復工復產，同時出口和汽車生產提供較強的支持。目前國內債務去化、信心較弱等導致的內生動力不強、需求不足問題仍存，后續經濟改善的幅度、持續性仍需觀察。而二季度以來，我國消費市場持續呈現恢復向好態勢，線上和線下、商品和服務消費各有亮點，基礎設施投資平穩增長，彰顯內需發展潛力。2024年上半年，從各領域的初端消費來看，汽車、家電以及鍍鋅板出口數據表現較好。根據安泰科預估，2024年上半年精鋅消費量為325.5萬噸，同比增加3.6%。

 據統計局數據及安泰科評估，2024年1-5月，全國累計生產鍍鋅板同比增加5.9%。鍍鋅板（帶）累計凈出口682.05萬噸，累計同比增加70.3%；鍍鋅板表觀消費2555.6萬噸，同比下跌2.9%。

由于房地產行業表現偏弱，壓鑄等企業的開工率均出現了同比下滑，進入二季度以來，南方降雨較多，北方多地出現高溫天氣，企業運輸和戶外施工受限，因此預計基建和房地產領域帶來的消費復蘇有望在下半年實現。總體來看，今年上半年鋅消費同比增加3.6%左右，下半年預計將有0.7%的增速，全年消費需求同比增加2.0%。

展望下半年，由于原料供應緊張持續，加工費承壓，冶煉廠預估下半年開工率有所下調，產量不及去年同期，同比下降約6.7萬噸，全年精鋅產量較去年下降5.0萬噸。消費端，隨著市場對于金九銀十的消費旺季預期以及宏觀經濟政策提振，整體呈現溫和增長。

 4.2024年下半年鋅市場展望

 4.1美聯儲降息預期反復，宏觀避險情緒攀升

 歐洲央行管委表示，沒有理由在7月降息，下一次真正可能降息的會議是在9月；對通脹回落進展和市場對降息的押注感到滿意；達成通脹目標的日期不得超過2025年。美聯儲主席鮑威爾在歐洲央行會議上表示通脹取得了相當大的進展，但對首降時間仍保持謹慎。降息路徑仍有待數據驗證。美聯儲消費者短期通脹預期連續兩個月下降，回落至年初水平。

國內6月CPI和PPI數據亮相基本符合預期，6月份，消費市場供應總體充足，全國CPI環比季節性下降，同比繼續上漲。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月相同，繼續保持溫和上漲。

 4.2生產受到制約，供應端給予鋅價底部支撐

基本面上，礦供應方面，上半年海外礦山受天氣、事故、運營許可到期、資產調整等因素影響，鋅精礦產量不及預期，多家礦山企業下調產量指引海外礦山受天氣、事故、運營許可到期、資產調整等因素影響，鋅精礦產量不及預期，下半年隨著新投產項目計劃提前釋放產量，全年海外精礦產量有望實現0.8%左右的增幅。

內外比值重回8.3以上，精礦進口量較上半年有望增加明顯，精礦供應緊張的趨勢或將有所緩解。同時，近期鋅錠進口虧損收窄，鋅錠進口有望實現增加。對供應端有一定補充。

冶煉端，上半年進口和國產礦加工費持續低位，冶煉利潤持續回落，河南、云南、新疆、甘肅、遼寧等地區冶煉廠先后開啟常規檢修；同時，部分地區冶煉廠原料庫存降至較低水平，陸續下調開工率維持低負荷生產；而新投產的產能爬產進度不及預期，精鋅產量環比大幅下降。

消費端，上半年海外消費呈現差異，但整體表現平穩。下半年，美聯儲主席鮑威爾在參議院發表半年度貨幣政策證詞時表示，通脹數據顯示通脹朝著2%目標有一定的進展。在美聯儲對通脹持續朝向2%的信心增強之前，降息政策并不合適。降息預期反復，歐美經濟仍難以實現顯著好轉，但東南亞地區的基建需求增加帶動鋅消費增長。

國內消費呈現弱復蘇，鍍鋅和壓鑄領域的開工率較低，各終端領域消費存在差異，其中房地產需求偏弱，竣工指標仍面臨較大壓力，而汽車、家電等消費品表現穩中向好。隨著國家出臺一系列政策，比如多個城市推出商品住房“以舊換新”活動，作為“重頭戲”的家居家電是換新消費的重點領域之一，消費端整體有所改善。

總體上看，美聯儲降息預期反復，下半年礦冶兩端的博弈仍將持續，需求端期待金九銀十的傳統消費旺季以及宏觀經濟政策帶來的提振，因此預計上半年低點已過，下半年的鋅價或將觸及年內高點。

預計倫鋅波動區間為2700-3500美元/噸，滬鋅價格波動區間為23000-28000元/噸；倫鋅全年均價2600美元/噸，滬鋅主力合約全年均價22500元/噸。