2024年上半年鉛市場回顧及后市展望

 1、宏觀與基本面共振，鉛價刷新近五年新高

 2024年上半年，宏觀利好因素不斷醞釀，資金積極參與有色金屬板塊，鉛價在板塊助力下連續上行，走出單邊上行趨勢，期間滬鉛走勢明顯  強于倫鉛。

 倫鉛開盤于2070.5美元/噸后震蕩上行。年初，美國經濟表現較強韌性，美元指數震蕩上行，有色金屬承壓運行，加之LME鉛庫存增至10年高  位27.6萬噸，倫鉛跌破2000美元/噸整數關口，觸及2023年7月以來低點1994.5美元/噸。隨后，市場交易美聯儲降息預期，有色金屬行情整體  偏強，推動倫鉛震蕩上行，觸及高點2359.0美元/噸。二季度末，美聯儲發表鷹派言論，美國降息預期有所緩和，有色金屬承壓運行，倫鉛隨  之回落，最終收于2221.5美元/噸，較2023年末環比上漲7.5%。2024年1-6月LME三月期鉛均價2149.0美元/噸，同比上升1.6%。

 國內方面，滬鉛主力合約開盤于15900元/噸后持續上行，刷新近5年新高。年初，國內供應擾動持續，精鉛供應階段性緊張，且市場對實施鉛  錠新國標的隱憂仍在，國內庫存下降明顯，滬鉛震蕩上行。二季度初，有色金屬普漲帶動以及國內原料矛盾持續發酵，精鉛供應階段性缺失，  宏觀情緒與基本面共振，資金參與積極性明顯提升滬鉛連續上行，觸及高點19560元/噸，最終收于19440元/噸，較2023年末環比上漲22.5%  。2024年1-6月，SHFE主力合約均價為17134元/噸，同比上升11.8%。

 2、全球供需分析

 2.1意外影響干擾礦山生產，鉛精礦增量有限

 根據ILZSG數據，2024年1-4月，全球鉛精礦產量同比增加0.4%至138.0萬噸。經安泰科測算，2024年1-4月全球鉛精礦產量同比增加0.9%至  137.9萬噸，除中國以外的其他國家鉛精礦產量同比下降0.1%至83.0萬噸。

 2024年上半年，Fresnillo旗下墨西哥Juanicipio、Galena旗下澳大利亞Abra、Kazzinc旗下哈薩克斯坦Zhairem、Nexa旗下巴西Aripuan?等  2023年建成投產的項目產能持續釋放，秘魯、保加利亞、瑞典、巴西、哈薩克斯坦等國家或地區均有不同程度增長，但由于極端天氣、證件  更換、意外事故等因素，基本被葡萄牙、美國、緬甸、愛爾蘭、塔吉克斯坦等國在產礦山減停產所抵消，海外鉛精礦產量增長動力不足。總體  預估，2024年上半年，全球鉛精礦產量同比增長1.4%至217.7萬噸，海外鉛精礦產量同比增長1.9%至128.0萬噸。

 據安泰科統計，2024年全球新建及擴建項目產能約有12.4萬噸/年，其中海外增量約10.2萬噸/年，中國增量2.2萬噸/年。考慮新增產能釋放進  度、在產礦山產量波動，2024年全球產量增量不足5萬噸。

 2.2海外產能小幅增長，供應邊際改善

 根據ILZSG數據，2024年1-4月全球精鉛產量為428.8萬噸，同比下降0.1%。經安泰科測算，2024年1-4月全球精鉛產量為430.0萬噸，同比下  降0.1%。除中國以外的其他國家精鉛產量為255.2萬噸，同比上漲2.8%。其中原生鉛產量49.1萬噸，同比上升10.5%；再生鉛產量206.1萬噸  ，同比增長1.1%。

 當前海外（除中國之外）鉛蓄電池報廢量尚可，加之前期檢修停產的冶煉廠逐漸恢復正常水平，海外精鉛供應穩中有增，4月單月海外（中國  之外）精鉛產量為63.1萬噸，環比減少5000噸，同比增加5000噸。總體預估，2024年上半年，全球精鉛產量同比下降0.9%至642.5萬噸，海  外精鉛產量同比增長2.2%至382.0萬噸。2.3海外替換需求弱化，海外鉛消費依舊疲軟

 根據ILZSG公布數據，2024年1-4月全球鉛消費量為428.1萬噸，同比下降2.0%；經安泰科修正，2024年1-4月全球鉛消費量為426.4萬噸，同  比下降3.0%。除中國之外國家鉛消費為251.7萬噸，同比下降3.7%。

 盡管海外汽車產銷量向好，但由于替換電池需求并沒有明顯改善，海外單月鉛消費多呈同比下降趨勢，4月同比降幅更是達到9.0%。預計  2024年上半年全球精鉛消費量同比下降0.9%至642.5萬噸，海外精鉛消費量同比下降1.8%至380.4萬噸。

 3.國內供需分析

 3.1中國鉛精礦市場

 3.1.1外部干擾因素減弱，鉛精礦產量同比增長

 2024年初，冬季以及春節假期影響，西藏、內蒙古等高寒地區于1月先后開啟檢修停產，直至3月中下旬，西藏、內蒙古等地礦山逐步恢復生     產，但由于意外事件、礦山技改擴能等因素影響，二季度產量同比轉降。據安泰科統計，2024年1-5月，中國鉛精礦產量71.5萬噸，同比增    長1.2%。

 總體預估，2024年上半年，外部干擾因素趨弱，中國鉛精礦產量為89.7萬噸，同比增加1.8%。其中，二季度鉛精礦產量為50.1萬噸，同比增  長0.2%

 3.1.2鉛價滬倫比值升高，鉛精礦進口量增長明顯

 國內鉛精礦供應趨緊，加之滬倫比值升高，鉛銀精礦進口逐步恢復。根據海關數據顯示，2024年1-5月鉛精礦累計進口量同比減少10.9%至  41.9萬噸實物量，較1-3月降幅收窄9.0%。同期，由于白銀價格持續高位，且銀精礦具有進料加工優惠政策，冶煉廠傾向采購銀精礦，銀精礦  單月進口量仍高于鉛精礦，2024年1-5月，進口量為69.3萬噸實物，同比增加8.3%。

 根據安泰科調研測算，2024年1-5月，鉛、銀精礦總進口含鉛量約為41.6萬噸金屬量，同比減少1.2萬噸金屬量。預估上半年鉛、銀精礦進口  含鉛金屬量為48.8萬噸，同比減少1.6萬噸金屬。

 3.1.3鉛精礦供應緊張延續，加工費低位運行

 2024年，全球鉛精礦增量不及預期，而在中國原生鉛產能擴張帶動下，鉛精礦供應長期處于短缺狀態，國產礦及進口礦加工費持續下行。截  至2024年6月末，國內主流鉛精礦加工費為500-800元/金屬噸，均價為600元/金屬噸，較年初下調400元/金屬噸。低銀鉛精礦加工費為0-20  美元/干噸左右，較年初下調20美元/干噸。3.2中國精鉛市場

 3.2.1原料供應矛盾突顯，精鉛產量降幅明顯

 根據《有色金屬信息》最新公布數據，2024年1-5月我國累計生產精鉛325.2萬噸，同比下降4.2%。根據安泰科調研測算，2024年1-6月中國  全口徑精鉛產量為260.5萬噸，同比下降5.2%。

 回顧上半年，原生鉛產量同比下降4.8%至136.2萬噸，除內蒙古、廣東、廣西地區部分冶煉廠上調開工率，帶來2.5萬噸增量外，多數地區冶  煉廠呈下降趨勢。加工費持續下調，冶煉利潤回落，湖南、云南、安徽等地冶煉廠陸續開啟常規檢修或下調開工率。此外，由于冶煉廠升級擴  產導致階段性暫停生產，河南與青海地區同比減量達5.5萬噸。同期，再生鉛產量同比下降5.6%至124.3萬噸，占精鉛產量的47.7%。再生行業“反向開票”、《公平競爭審查條例》先后頒布，廢舊鉛蓄電池供應矛盾突顯，冶煉廠原料庫存水平逐步降至安全線以下，冶煉利潤長期處于  虧損狀態，抑制冶煉廠生產意愿，多地冶煉廠開啟減停產。自4月以來，再生鉛單月產量環比持續下降，單月同比降幅更是一度達到12.4%。

 3.2.2鉛消費保持韌性，旺季需求仍有期待

 2023年1-4月，鉛酸蓄電池產量同比上漲15.1%。

 2024上半年，終端消費整體趨弱，且鉛價連續走高，原材料成本上升明顯，多數企業維持以銷定產狀態。

 汽車行業方面。2024年上半年，為提振汽車消費市場，以舊換新、報廢更新、新能源汽車下鄉等政策出臺；同時，各地車展等營銷活動活躍  ，各家車企陸續上市新車型，增加優質供給，開啟限時優惠活動，中國汽車產銷量顯著增長。2024年1-5月，汽車累計產量1138.4萬輛，同比   增長6.5%。其中新能源汽車產量同比增長30.7%至392.6萬輛，市場滲透率達到34.5%；傳統燃油汽車產量同比下降2.9%至745.8萬輛。根據  安泰科測算，預計2024年上半年，中國新車配套市場鉛消費約為13.9~14.4萬噸，較2023年同期持平。

 摩托車行業。隨著國內經濟回暖，帶動摩托車市場降幅逐步收窄。2024年1-5月摩托車累計銷量771.6萬輛，同比減少8.4%，降幅較1-3月收  窄7.9個百分點。其中國內累計銷量355.6萬輛，同比減少27.8%；摩托車外貿出口繼續保持良好的增長勢頭，出口量同比增長29.8%至416.0萬  輛。

 2024年5月，中國摩托車銷量同比增長8.7%至177.9萬輛。燃油摩托車和電動摩托車國內市場銷量均有不同程度增長，燃油摩托同比增長9.8%  至144.8萬輛，電動摩托車同比增長4.0%至33.13萬輛。同期，5月單月摩托車出口94.3萬輛，同比增長20.4%，環比增長2.2%。國內市場有所  恢復，內銷降幅縮窄，5月國內銷量83.6萬輛，同比下降1.9%，降幅較4月收窄5.5個百分點。

 電動自行車。今年以來，電動自行車領域出臺多項政策，如電動自行車行業的引導性文件從5月1日開始實施；電動自行車的鋰離子電池強制  性國家標準也將于今年11月1日開始實施。同時，從今年4月份起，多地超標電動自行車5年過渡期即將結束，電動自行車增速放緩。此外，由  于磷酸鐵鋰價格高位回落，鋰電池價格轉為低于鉛蓄電池售價，對鉛酸蓄電池替代邊際增強，但考慮到鋰電整車的溢價仍較高、鉛酸蓄電池更  具安全性等因素，新車市場中鋰電份額或溫和上升，短期內難以兌現大量替代。

 儲能電池。根據CNESA全球儲能數據庫的不完全統計，截至2024年3月底，新型儲能項目累計裝機規模81.0GWh，較2023年末增長6.5GWh  。細分技術路線上，鋰電累計裝機規模達78.8GWh，較2023年末增加6.3GWh，累計裝機規模占比超過97%。鉛蓄電池累計裝機規模達    0.97GWh，較2023年末基本持平，累計裝機規模占比維持在1.2%。

 備用電池。2024年1月，中國鐵塔2024年閥控式密封鉛酸蓄電池產品集中采購項目招標，計劃采購12V普通閥控式密封鉛酸蓄電池、12V閥控  式密封鉛酸蓄電池前置端子、2V普通閥控式密封鉛酸蓄電池三類產品，合計數量預估265.47萬只/2516.94MWh。根據安泰科測算，2024年  中國鐵塔集采項目耗鉛量約為4.7~5.9萬噸。

 鉛蓄電池進出口。由于鉛價內強外弱，國內鉛蓄電池成本不斷提高，議價能力有所下降，從3月份開始，鉛蓄電池增幅收窄，個別月份甚至出  現同比下降。據中國海關統計數據顯示，2024年5月，鉛蓄電池出口量同比增長15.7%至2458.0萬只，進口量同比增長107.5%至39.7萬只；截  至5月，鉛蓄電池累計凈出口量同比增長4.1%至9532.7萬只。據測算，2023年1-5月鉛蓄電池凈出口含鉛量大約在28.7~29.5萬噸，同比增加  5.7萬噸左右。

  3.2.3滬倫比值走高，精鉛或將轉為凈進口格局

  2024年，鉛市場區域不平衡結構發生轉變，國內精鉛供應階段性缺失，推動滬鉛漲幅超過倫鉛，鉛價呈現內強外弱格局，精煉鉛出口虧損不  斷擴大，抑制國內精鉛出口。根據海關統計數據顯示，2024年5月，未鍛軋精煉鉛出口量為2.5千噸，同比下降65.5%；進口量為156.4噸，同  比增加35.5%。截至5月，未鍛軋精煉鉛凈出口量為1.39萬噸，同比減少44.4千噸。

  2024年6月，鉛價滬倫比值升至8.7左右，精鉛進口窗口階段性打開，將抵消前期精鉛出口量，甚至轉為凈進口格局。

  3.3原料不足抑制精鉛生產，國內精鉛供應趨緊

  根據安泰科梳理的國內冶煉新建及擴建項目來看，2024年精鉛產能增幅達到130萬噸/年，其中再生鉛產能增幅依舊保持在100萬噸/年以上，  但鉛蓄電池報廢量即將到達頂峰，廢舊鉛蓄電池供應與再生鉛冶煉需求之間的差值越發顯著，二次含鉛物料成為再生鉛供應瓶頸，2024年再  生鉛產量轉為下降趨勢。

  4.后市展望

  2024年以來，美國核心CPI略有下降，由1月份的3.9%下降至5月的3.4%。但美國一季度整體CPI從3.1%上升至3.5%，削弱了美聯儲降息的預  期，仍離美聯儲目標2%有一定差距。二季度通脹回落的主要原因在于耐用品價格和房租增速的放緩，能源價格也在邊際下降，緩解了美國控  制通脹的壓力。預計2024年9月開啟全年唯一一次降息，美國經濟軟著陸的可能性也在不斷增大。

  2024年下半年，國內外礦山將有所增產，但因為海外冶煉廠恢復生產，中國鉛精礦進口量難以明顯增加，國內精礦供應緊張趨勢或將貫穿全  年，原生鉛供應將保持減產狀態。從目前趨勢看，再生鉛原料緊張狀態難以緩解，價格也將繼續走高，再生鉛難以增產。原料緊張制約精鉛生  產，同時推升成本。蓄電池生產增量整體弱于往年，蓄電池成品庫存由蓄電池企業向經銷商轉移，接下來的需求旺季容易發生經銷商向上游負  反饋，但考慮到當前廢電池價格持續走強，同時進口鉛錠容易打破當前國內的精煉鉛供需緊平衡的供需格局，預計下半年鉛價在高位區間震蕩  。

  預計下半年LME三月期鉛主要波動區間2000-2400美元/噸，價格重心較上半年分別上移2.5%；滬鉛主力合約主要波動區間18000-21000元/  噸，價格重心較上半年分別上移16.7%。