法國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望

來源：絲路印象 2024-07-19 17:33:23 瀏覽：1387 收藏

受歐盟經(jīng)濟(jì)影響，法國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，財(cái)政赤字規(guī)模超標(biāo)，但經(jīng)常賬戶赤字有望下降。從總體上看，法國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還需要內(nèi)外環(huán)境的共同作用。

1、法國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回顧

宏觀經(jīng)濟(jì)仍然低迷不振。法國(guó)是歐盟第二大經(jīng)濟(jì)體，受金融危機(jī)和歐債危機(jī)的雙重打擊，從2012年起，法國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)三年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，低于歐元區(qū)平均水平，2014年法國(guó)GDP增長(zhǎng)率僅為0.2%。法國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟的深層次原因在于法國(guó)實(shí)行高福利制度，勞動(dòng)力成本高，競(jìng)爭(zhēng)力被嚴(yán)重削弱。法國(guó)失業(yè)問題嚴(yán)重，且近年來一路飆升，2014年登記失業(yè)率為9.8%，第四季度更是高達(dá)10.4%。另外，2011年以來，法國(guó)通貨膨脹率一路下滑，目前雖未進(jìn)入通貨緊縮周期，但已經(jīng)處于危險(xiǎn)邊緣，2014年通貨膨脹率僅為0.6%。為提振經(jīng)濟(jì)，刺激內(nèi)需，2012年以來法國(guó)政府開始結(jié)構(gòu)性改革，包括實(shí)行“企業(yè)責(zé)任公約”和“競(jìng)爭(zhēng)力就業(yè)稅收抵扣優(yōu)惠措施”等，但受制于內(nèi)部意見分歧、利益集團(tuán)制約以及公眾對(duì)現(xiàn)政府執(zhí)政能力的不信任等因素，改革阻力重重，目前意在打破經(jīng)濟(jì)枷鎖的“馬克隆法案”已經(jīng)被強(qiáng)行通過。2015年，法國(guó)政府寄希望于通過油價(jià)暴跌擴(kuò)大消費(fèi)者開支，通過歐元走低拉動(dòng)出口，通過利率走低刺激投資和消費(fèi)信貸。這些客觀因素均對(duì)提振法國(guó)經(jīng)濟(jì)具有一定促進(jìn)作用。

2006-2014年法國(guó)GDP及其增長(zhǎng)示意圖

2、法國(guó)金融狀況

貨幣政策持續(xù)寬松。2014年，在歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近停滯、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)不斷加大、失業(yè)率居高不下的形勢(shì)下，歐洲央行采取了更加寬松的貨幣政策。2014年6月和9月，歐洲央行兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率，再融資利率和隔夜存款利率分別降至0.05%和-0.20%，在西方經(jīng)濟(jì)體中首個(gè)實(shí)行負(fù)利率政策。歐洲央行還頒布了若干增加流動(dòng)性和支持銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供貸款的措施，特別是啟動(dòng)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃和定向長(zhǎng)期再融資操作。2014年10月，歐洲央行更明確提出將擴(kuò)大其當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模至2012年初3萬億歐元的水平。但是，此寬松貨幣政策的實(shí)施效果未達(dá)到預(yù)期。為進(jìn)一步刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2015年1月22日，歐洲央行推出量化寬松貨幣政策，從3月起每月購(gòu)買600億歐元政府和私人債券，預(yù)計(jì)將持續(xù)至2016年9月底。

2006-2014年法國(guó)人均GDP及其增長(zhǎng)示意圖

金融體系以穩(wěn)健為主。法國(guó)的金融系統(tǒng)十分發(fā)達(dá)，金融服務(wù)、銀行和保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)值約占該國(guó)GDP的30%。法國(guó)較大的國(guó)際性銀行包括法國(guó)巴黎銀行、法國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、里昂信貸銀行和法國(guó)興業(yè)銀行等。經(jīng)過了一系列的兼并和收購(gòu)活動(dòng)，銀行系統(tǒng)得到整合，目前九大銀行占銀行業(yè)資產(chǎn)的四分之三。法國(guó)銀行以儲(chǔ)蓄和企業(yè)融資業(yè)務(wù)為主，在金融危機(jī)中，由于法國(guó)銀行對(duì)次貸危機(jī)的敞口較小，損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他發(fā)達(dá)國(guó)家。目前暴露的風(fēng)險(xiǎn)主要來自歐元區(qū)外圍國(guó)家的主權(quán)債務(wù)，尤其是對(duì)希臘的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

3、法國(guó)財(cái)政狀況

財(cái)政赤字規(guī)模超標(biāo)。法國(guó)財(cái)政連年赤字，金融危機(jī)加劇了這一形勢(shì)，財(cái)政赤字占GDP的比重在2009年達(dá)到最高的7.2%。2014年，法國(guó)財(cái)政赤字狀況得到改善，這一比重降至4%，但仍高于歐盟規(guī)定的3%閾值。歐盟決定再給法國(guó)兩年達(dá)標(biāo)寬限期，這已經(jīng)是2009年以來第三次延長(zhǎng)最后期限，法國(guó)也預(yù)計(jì)到2017年底實(shí)現(xiàn)3%的赤字目標(biāo)，并將2015年的目標(biāo)定在3.8%。

2006-2014年法國(guó)人口及增長(zhǎng)示意圖

采取新一輪財(cái)政減支緊縮措施。為盡早縮減財(cái)政赤字，達(dá)到承諾目標(biāo)，法國(guó)政府在之前節(jié)約開支150億歐元的基礎(chǔ)上，提出在2015~2017年間節(jié)省500億歐元的財(cái)政支出，這需要中央政府、地方政府、醫(yī)療保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)體系均做出努力。不過，歐盟認(rèn)為，法國(guó)需要在開支削減方面做出更大努力才能達(dá)標(biāo)。

4、法國(guó)國(guó)際收支

未來一段時(shí)間歐元將以疲軟為主。2014年5月起，歐元就受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益減弱、通貨膨脹停滯和歐洲央行的刺激措施影響而走弱。2015年3月初，歐元兌美元匯率回落至2003年以來的低點(diǎn)1.1085，而2014年5月匯率仍是30個(gè)月的高點(diǎn)1.3990。歐元大幅貶值的原因在于歐洲央行正式推出量化寬松政策，而美元?jiǎng)t受強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)提振。就未來的走勢(shì)而言，歐元貶值可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)退出量化寬松政策，2015年或?qū)㈤_始首次加息。

而歐元區(qū)則面臨著諸多經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，歐洲央行也表示樂見歐元貶值以減少歐元區(qū)通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)常項(xiàng)目赤字規(guī)模有望縮減。2007年以來，法國(guó)一直保持經(jīng)常項(xiàng)目赤字，主要受商品貿(mào)易和經(jīng)常轉(zhuǎn)移逆差的影響。不過，自2012年以來，隨著商品貿(mào)易逆差的減少，經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比重持續(xù)下降，2014年已降至1.1%。政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列改善外部競(jìng)爭(zhēng)力的措施；從2015年起，法國(guó)將開啟削減企業(yè)工資稅計(jì)劃，這將降低勞動(dòng)力成本5%~6%。展望2015年，法國(guó)的出口會(huì)因歐元走軟得到支撐，同時(shí)，在法國(guó)國(guó)內(nèi)需求低迷的情況下，國(guó)際油價(jià)暴跌也有助于恢復(fù)外部平衡，減少經(jīng)常項(xiàng)目赤字。

國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模適中。截至2014年底，法國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備為1434億美元，較2012年的前期高點(diǎn)1845億美元有所下降。法國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備可以滿足兩個(gè)月左右的進(jìn)口用匯需求，雖然略低于國(guó)際公認(rèn)的三個(gè)月標(biāo)準(zhǔn)，但法國(guó)主權(quán)信用等級(jí)較高，并無較大風(fēng)險(xiǎn)。

5、法國(guó)主權(quán)債務(wù)

主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，未來以穩(wěn)定為主。惠譽(yù)認(rèn)為，法國(guó)赤字和債務(wù)水平偏高，一定程度削弱了法國(guó)財(cái)政的可信度，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，是調(diào)降法國(guó)評(píng)級(jí)的重要原因。但同時(shí)，法國(guó)的AA評(píng)級(jí)仍屬于較高評(píng)級(jí)，這主要考慮到法國(guó)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)較低，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好且多元化發(fā)展，2015年將繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革等。標(biāo)普也將主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”下凋?yàn)椤柏?fù)面”，同時(shí)，標(biāo)普對(duì)法國(guó)總統(tǒng)奧朗德核心政策的有效性提出質(zhì)疑，并警告在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，公共財(cái)政狀況可能惡化。

短期償付能力尚可。從短期債務(wù)占外債總額的比重看，近年來法國(guó)短期債務(wù)占外債總額的40%以上，且2009年以來有逐年上升的趨勢(shì)；從短期外債占國(guó)際儲(chǔ)備的比例來看，2014年法國(guó)短期外債為國(guó)際儲(chǔ)備的15.6倍。但是，法國(guó)大部分的短期外債由商業(yè)銀行持有，這些銀行受到歐洲央行的特別流動(dòng)性支持，因此短期償付能力不足為憂。

公共債務(wù)高企，長(zhǎng)期償付能力堪憂。盡管法國(guó)自2010年開始不斷采取降低財(cái)政赤字的措施，但隨著經(jīng)濟(jì)的低迷，法國(guó)公共外債仍逐年攀升，2014年底達(dá)27192億美元，占GDP的比重達(dá)95.7%，大大超過了歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的60%限，而2006年和2010年該比例為64.2%和81.5%。

法國(guó)政府在2015年財(cái)政預(yù)算案中預(yù)計(jì)公共債務(wù)將創(chuàng)歷史新高，占GDP的比重將達(dá)97.2%，2016年或?qū)⑦_(dá)到98.0%。針對(duì)這種情況，歐盟委員會(huì)建議，法國(guó)整頓財(cái)政紀(jì)律的努力方向必須集中于限制公共開支方面。

6、中國(guó)與法國(guó)雙邊經(jīng)貿(mào)

中法經(jīng)貿(mào)互補(bǔ)性較強(qiáng)。法國(guó)是中國(guó)在歐盟的第四大貿(mào)易伙伴。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2014年中法雙邊貿(mào)易額達(dá)558.1億美元，同比增長(zhǎng)12.3%。其中，中國(guó)出口287.1億美元，增長(zhǎng)7.5%；中國(guó)進(jìn)口271.0億美元，增長(zhǎng)17.8%。中國(guó)對(duì)法國(guó)出口的主要商品有機(jī)電產(chǎn)品、服裝、家具、鞋類等，中國(guó)自法國(guó)進(jìn)口的主要商品有飛機(jī)、農(nóng)產(chǎn)品、集成電路、醫(yī)藥品等。中法商品貿(mào)易互補(bǔ)性較強(qiáng)，未來存在較大增長(zhǎng)潛力。

2016年1-3月法國(guó)對(duì)中國(guó)出口主要商品構(gòu)成（單位:百萬美元）

中國(guó)對(duì)法國(guó)投資加速。法國(guó)是中國(guó)在歐盟的第四大實(shí)際投資來源國(guó)。法在華投資主要集中在能源、汽車、航空、通信、化上、水務(wù)、醫(yī)藥等領(lǐng)域，大部分為生產(chǎn)性企業(yè)。截至2014年底，法國(guó)在中國(guó)投資項(xiàng)目4789個(gè)，實(shí)際投資金額136.4億美元。其中，2014年，法國(guó)在中國(guó)新增投資項(xiàng)同159個(gè)，實(shí)際投資7.2億歐元，同比下降4%。同時(shí)，中國(guó)對(duì)法國(guó)投資呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2014年非金融類直接投資21億美元，2013年的這一數(shù)值僅為2.6億美元，可以說，2014年中國(guó)對(duì)法國(guó)投資實(shí)現(xiàn)了突破發(fā)展。目前，已有超過250家中國(guó)企業(yè)在法國(guó)發(fā)展，但是相比法國(guó)在中國(guó)的9000家企業(yè)仍較少，中國(guó)對(duì)法國(guó)投資仍有較大潛力。

7、法國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)展望

從上述宏觀經(jīng)濟(jì)、金融狀況、財(cái)政狀況、國(guó)際收支、主權(quán)債務(wù)和雙邊經(jīng)貿(mào)六個(gè)方面來看，經(jīng)過長(zhǎng)期低迷后，在有利的外部環(huán)境和內(nèi)部改革的刺激下，法國(guó)經(jīng)濟(jì)將略有回升，但由于財(cái)政赤字過高，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，法國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將受到拖累，未來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)展望為穩(wěn)定。

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