2022年美國風(fēng)險投資市場與資本市場

來源：絲路印象 2024-07-19 17:34:02 瀏覽：1928 收藏

美國風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA)的最新報告顯示，2021年美國風(fēng)險投資(VC)不僅交易總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3300億美元，而且融資總額首次突破1000億美元，達(dá)到1283億美元的新高。值得注意的一點是，自美國研究與開發(fā)公司(ARD)誕生之日算起，美國風(fēng)險投資已有76年歷史，除了在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅階段與金融危機(jī)時期體量出現(xiàn)一定萎縮外，其余年份均持續(xù)保持量增體擴(kuò)態(tài)勢，并且投融資額長期保持全球第一而無人能及，其持續(xù)躍進(jìn)的背后的確值得深入解讀一番。絲路印象投資分析美國事業(yè)部根據(jù)對美國市場多年的實地調(diào)研經(jīng)驗，系統(tǒng)的分析了美國風(fēng)險投資市場與資本市場。

從性質(zhì)上看，風(fēng)險投資是一種私人股權(quán)投資，投資標(biāo)的一般選擇的是那些商業(yè)前景存在清晰預(yù)期的高技術(shù)初創(chuàng)公司或者未上市企業(yè)。這些企業(yè)不僅缺資金，創(chuàng)始人也欠缺必要的管理經(jīng)驗。但風(fēng)險投資除擁有強(qiáng)大的融資與投資能量外，風(fēng)險投資家們還占有著很強(qiáng)技術(shù)背景與專業(yè)經(jīng)營管理知識，并且他們又絕對不是投機(jī)主義分子，而是可以幫助創(chuàng)業(yè)者有效改善企業(yè)經(jīng)營和管理的持續(xù)經(jīng)營者，最終扶助著企業(yè)從稚嫩走向穩(wěn)健乃至成熟。因此，風(fēng)險投資在美國往往成為技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)的最愛。據(jù)斯坦福大學(xué)的研究報告統(tǒng)計，近50年上市的1500多家企業(yè)中，有高達(dá)43%的公司起源于風(fēng)險資本的投資，而NVCA的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)是，2021年美國有近萬家企業(yè)接受了風(fēng)險投資的注資，平均每天獲得風(fēng)投注資的初創(chuàng)型公司超過30家。

由于須與投資標(biāo)的共存共進(jìn)，因此從投資方式講，風(fēng)險投資屬于價值型投資，甚至可以說，側(cè)重于價值增值型管理是風(fēng)險投資區(qū)別于其他投資的主要標(biāo)配。正常來說，風(fēng)險投資選擇了理想標(biāo)的后，往往會恪守與遵循著投資漸進(jìn)原則，而不會在早期的種子輪與天使輪投資段位上將子彈打光用盡，且在包括投資企業(yè)的中期加速輪階段以及進(jìn)入擴(kuò)張期的超級輪次，VC多會進(jìn)行不同規(guī)模的資本增量布局。這樣循序漸進(jìn)的安排既能夠不斷吊起創(chuàng)始人的胃口，倒逼其與風(fēng)險投資家不斷改善合作關(guān)系，也能為VC動態(tài)調(diào)整投資節(jié)奏留足余地，并最大程度地降低投資風(fēng)險。正是基于VC的投資穩(wěn)定性與連續(xù)性，即便在所有的投資企業(yè)看來風(fēng)險投資是一種昂貴的資源(VC一般需要獲取所投標(biāo)的企業(yè)30%以上的股權(quán))，但他們依然愿意與風(fēng)投資本結(jié)雙成對。按照NVCA的統(tǒng)計，VC與初創(chuàng)企業(yè)的合作通常會持續(xù)10至15年，從投資到退出的時間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于任何其他資產(chǎn)類別。

其實，資本與科技的戀愛也許在短期內(nèi)一定程度上都是出于各自的本能需求，但日久生情的定律同樣也會在二者之間得到驗證。究其實質(zhì)，在長期的相處與合作之中，風(fēng)險投資與標(biāo)的企業(yè)形成的不僅僅是商業(yè)利用關(guān)系，還是一種彼此信任與高度依賴的緊密伙伴關(guān)系。最終，許多本來稚嫩與脆弱的科技公司因此獲得持續(xù)性給養(yǎng)，并成功越過和規(guī)避風(fēng)險障礙而成長為巨無霸企業(yè)。

來自NVCA的報告顯示，2021年風(fēng)投資本針對生物技術(shù)、醫(yī)療保健和金融科技行業(yè)的交易押注量多達(dá)17054宗，創(chuàng)下歷史新高；正是基于VC的強(qiáng)大賦能，過去5年在全球獨角獸企業(yè)的數(shù)量分布中，美國一直獨占鰲頭。據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2021全球獨角獸榜》，全球范圍內(nèi)共有1058家獨角獸公司，美國獨角獸公司數(shù)量即達(dá)487家。

無心插柳柳成蔭。風(fēng)險投資對于美國經(jīng)濟(jì)的重大貢獻(xiàn)并不僅僅停留在培育與養(yǎng)大獨角獸企業(yè)上。斯坦福大學(xué)的研究報告揭示，那些被風(fēng)險資本支持的初創(chuàng)公司，其研發(fā)投入的85%來源于VC?？挤蚵饡囊豁椦芯恳脖砻鳎^去30年，風(fēng)險投資加注的創(chuàng)業(yè)企業(yè)平均每年可創(chuàng)造150萬個就業(yè)崗位；而NVCA的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)是，2021年美國排名前五的獨角獸企業(yè)在國內(nèi)提供的工作崗位超過6500個。

特別重要的是，據(jù)北卡羅來納大學(xué)凱南私營企業(yè)研究所發(fā)布的最新研究報告，美國高科技領(lǐng)域就業(yè)總量在過去10年中年累計增長了約20%，而且包括金融危機(jī)與新冠肺炎蔓延期間，無論在美國的哪個州，這些就業(yè)崗位相比其他就業(yè)崗位的工資中位數(shù)水平明顯更高，崗位數(shù)量增速也明顯更快。

的確，“錢從哪兒來”是所有風(fēng)投公司必須面對的首要現(xiàn)實問題，對此我們必須承認(rèn)，近年來美聯(lián)儲推行的寬松貨幣政策尤其是美元的零利率不僅讓風(fēng)險投資獲得了廉價的間接融資，也令風(fēng)投公司的直接融資成本大大降低。但客觀事實是，大規(guī)模的“放水”可以讓風(fēng)投公司手上的資本豐沛一時，但絕對不可能令其富余一世，真正讓風(fēng)險投資能夠在投融資雙向跑道上穩(wěn)步快行的力量主要還在于一整套健全的風(fēng)險投資補償機(jī)制。

風(fēng)險投資幾乎覆蓋初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的全生命周期，在諸如研究開發(fā)、人員薪資等增長相關(guān)活動中投入的成本很大，且追求的是長期價值，退出之前VC通常會承受連年虧損的陣痛，其持股的高風(fēng)險與長期限特征對稅收政策尤其是長期資本利得稅收政策具有高度敏感性。對此，一方面美國政府頒布“稅改法案”，將資本利得稅從最高時的49%降低到目前的0，同時針對資本持有年限實施不同的稅率，即持股時間越長所繳利得稅越低，并且不斷細(xì)分征稅范圍，將原有的4檔稅率調(diào)整為目前的7檔。美國國會還通過立法，對投資小企業(yè)股所得100%免稅。另一方面，美國各州政府還推行地方稅收抵免政策，為新興小企業(yè)、女性創(chuàng)辦企業(yè)等諸多投資種類開道護(hù)航。

提供稅收支持的同時，政府財政還在信用擔(dān)保以及渠道拓展方面為VC提供全方位的策應(yīng)。如美國政府成立小企業(yè)管理局，同時設(shè)立白宮小企業(yè)委員會與國會小企業(yè)委員會，協(xié)同對小企業(yè)經(jīng)營提供支持。其中小企業(yè)管理局直接操盤全國性小企業(yè)信用擔(dān)保體系，分別對風(fēng)險投資注資的企業(yè)提供最高可達(dá)500萬美元以上的貸款擔(dān)保；與此同時，小企業(yè)管理局專門成立了小企業(yè)投資公司計劃，旨在通過長期貸款、債券、股權(quán)投資等多種方式為小企業(yè)提供融資給養(yǎng)。由于政府表現(xiàn)出對小企業(yè)以及風(fēng)險投資的鮮明支持態(tài)度，包括養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、投資銀行以及大學(xué)捐贈基金和富有家族在內(nèi)的社會資本隨之也增強(qiáng)了對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的商業(yè)信任度與未來盈利信心。NVCA的抽樣調(diào)查結(jié)果顯示，交付給風(fēng)險機(jī)構(gòu)的投資平均占美國資產(chǎn)高凈值家庭投資總額的10%，可見風(fēng)險投資對資本超強(qiáng)的吸引力。

就像專業(yè)人士所形容的那樣，風(fēng)險投資就是為創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)而生，但實踐中VC所面對的難題之一就是有沒有可以進(jìn)入投資選擇矩陣的理想標(biāo)的，而且往往可選標(biāo)的數(shù)量越多，越有利于沙里淘金。對此，美國政府直接推動成立了科爾曼基金會支持創(chuàng)業(yè)教育，現(xiàn)在不僅有許多支持創(chuàng)業(yè)人才的培養(yǎng)機(jī)構(gòu)，如小企業(yè)管理局、美國堪薩斯州青年創(chuàng)業(yè)家、考夫曼創(chuàng)業(yè)中心等，還有眾多高校創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)，如創(chuàng)業(yè)教育中心、創(chuàng)業(yè)家協(xié)會、創(chuàng)業(yè)研究會等。美國政府還大力提倡與支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，除了眾多學(xué)校紛紛開展創(chuàng)業(yè)計劃競賽之外，美國政府還通過設(shè)立“白宮創(chuàng)客節(jié)”“白宮演示日”等主題活動展示美國創(chuàng)業(yè)故事。時至今日，美國仍是全球創(chuàng)業(yè)最為活躍的國家之一，而創(chuàng)業(yè)端源源不斷的資源供給無疑為風(fēng)險投資的標(biāo)的甄選與組合提供了充沛的素材。

根據(jù)絲路印象投資分析美國事業(yè)部撰寫并發(fā)布的《2022-2026年后疫情時代美國投資環(huán)境及發(fā)展?jié)摿蟾?/a>》數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險投資與初創(chuàng)企業(yè)最終還是要說再見，因此退出渠道是否暢通就成為衡量一國風(fēng)險投資市場是否健康與活躍的重要標(biāo)志?？傮w上看，成功IPO與企業(yè)并購是風(fēng)險資本退出所投公司的兩大渠道，也應(yīng)正視的是，美國股市的螺旋穩(wěn)定上升的確為風(fēng)險投資兌現(xiàn)戰(zhàn)略投資收益打開了寬闊的通道，而且2021年風(fēng)投資本通過IPO退出的時間中位數(shù)比前五年平均數(shù)大大壓縮了3.2個月時間，反映風(fēng)險投資在IPO渠道中的退出效率明顯提高。另外，2021年美國國內(nèi)商業(yè)并購交易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.61萬億美元，且是連續(xù)六年持續(xù)走高，特別是去年特殊目的收購企業(yè)(SPAC)在美國大行其道，更讓VC找到了可以功成身退的全新捷徑。