2017年上半年人民幣匯率走勢現(xiàn)狀及下半年預(yù)測
來源：絲路印象
2024-07-19 17:33:24
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一、人民幣匯率階段性持穩(wěn)
近日，離岸美元兌人民幣匯率和人民幣HIBOＲ雙雙大漲，升至1月以來新高，并帶動(dòng)在岸人民幣匯率走強(qiáng)。這一幕與2017年年初時(shí)離岸人民幣匯率、利率走勢似曾相識。當(dāng)時(shí)人民幣匯率面臨持續(xù)貶值壓力，尤其是離岸人民幣匯率低于在岸匯率，導(dǎo)致貶值預(yù)期由離岸向在岸傳導(dǎo)。1月3日至5日，離岸美元兌人民幣匯率三天時(shí)間內(nèi)由6.97升至6.79，同期隔夜人民幣HIBOＲ利率大幅跳升并在6日達(dá)到61.3%。此后至今，人民幣匯率迎來了三方面的“趨穩(wěn)”: 一是人民幣對一攬子貨幣繼續(xù)貶值，但對美元匯率趨穩(wěn)。進(jìn)入2017年，人民幣對美元匯率結(jié)束了2016年下半年來持續(xù)走貶的態(tài)勢，自2016年底接近7:1的低點(diǎn)回升，并連續(xù)5個(gè)月持穩(wěn)于6.9:1附近，直至近期進(jìn)一步升至6.8:1。這一方面源于2017年我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢，一季度經(jīng)濟(jì)增速略有回升，貨幣政策維持穩(wěn)健中性，市場利率有所上升，從而為人民幣匯率企穩(wěn)提供了有效支撐。另一方面也與美元走勢偏弱有關(guān)。特朗普就任總統(tǒng)后政策落實(shí)不及預(yù)期，并多次強(qiáng)調(diào)美元已過于強(qiáng)勢，美元指數(shù)從2017年年初最高的103點(diǎn)跌至當(dāng)前的97點(diǎn)附近。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，一季度GDP增速超過美國，而且極右翼政黨均未能在荷蘭、法國大選中贏得多數(shù)，推動(dòng)歐元反彈，日元年內(nèi)也在全球地緣政治沖突不斷引發(fā)的避險(xiǎn)需求支持下有所升值。因此，在美元兌人民幣匯率相對平穩(wěn)的情況下，人民幣兌歐元、日元都有一定幅度的貶值，衡量人民幣對一攬子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)由年初的95.25降至當(dāng)前的93點(diǎn)左右。
三是離岸市場人民幣規(guī)模降幅收窄，匯差縮小令內(nèi)外匯率的聯(lián)動(dòng)趨穩(wěn)。自2017年1月初因流動(dòng)性持續(xù)緊張而引發(fā)離岸人民幣利率跳升，匯率大幅升值后，離岸市場人民幣利率、匯率波動(dòng)逐步趨于平穩(wěn)，香港隔夜人民幣同業(yè)拆解利率(HIBOＲ)已由最高時(shí)的61.33%降至2%-4%之間，與上海隔夜銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOＲ)間的利差縮小至100個(gè)基點(diǎn)以內(nèi);隨著兩地套利空間收窄，離岸美元兌人民幣即期匯率也逐步向在岸市場價(jià)格靠攏，目前兩地匯率已基本一致。同時(shí)，伴隨離岸人民幣匯率趨穩(wěn)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額回升，離岸人民幣規(guī)模持續(xù)下降的態(tài)勢有所改觀，2017年以來香港地區(qū)人民幣存款余額下降額度連續(xù)3個(gè)月收窄，4月份較上月回升207億元至5280億元。
二、2017下半年人民幣匯率可能再度面臨貶值壓力
2017下半年受投資需求放緩、去杠桿持續(xù)推進(jìn)等影響，我國經(jīng)濟(jì)將面臨一定放緩壓力，貨幣政策總體繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，但邊際上難以進(jìn)一步趨緊。在此背景下，下半年人民幣匯率走勢主要依賴于美元、歐元匯率的變化，而二者的相對強(qiáng)弱又受以下三方面因素的影響。
1.美聯(lián)儲貨幣政策向正常化回歸的進(jìn)度
6月份，美聯(lián)儲如期加息25基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率從0.75%-1%調(diào)升到1%-1.25%，這是美聯(lián)儲年內(nèi)的第二次加息。此外，美聯(lián)儲還就縮表公布了更多的細(xì)節(jié)。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)水平，盡管一季度經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，但主要是受臨時(shí)性因素拖累，下半年美國經(jīng)濟(jì)增速將明顯回升。同時(shí)，美國國內(nèi)需求回升正對物價(jià)構(gòu)成向上推力。美聯(lián)儲關(guān)注的PCE已接近2%，并預(yù)計(jì)2017年核心PCE達(dá)到1.7%，2018年達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。因此，單以實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的雙重任務(wù)看，2017年美聯(lián)儲繼續(xù)上調(diào)利率勢在必行。6月份議息會議后公布的利率點(diǎn)陣圖顯示，年底前美聯(lián)儲還將加息一次。而且除了加息，美聯(lián)儲還表示將于2017年開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這都將推動(dòng)美元利率走高，導(dǎo)致中美利差收窄，加大人民幣對美元的貶值壓力。
2.特朗普落實(shí)減稅及基建計(jì)劃的進(jìn)展
特朗普“減稅+基建”的政策預(yù)期是美國總統(tǒng)大選以來支撐美元走強(qiáng)的重要因素。在推動(dòng)廢除奧巴馬醫(yī)改法案失利后，特朗普政府正尋求加快推進(jìn)稅改及基建政策，爭取在2017年年中公布稅改及基建計(jì)劃的具體細(xì)節(jié)，并在年底獲得國會通過。然而，除民主黨明確反對特朗普最新的減稅方案外，共和黨內(nèi)部的保守派也對大幅增加財(cái)政赤字一直持反對態(tài)度，特朗普能否在2017年下半年兌現(xiàn)其競選承諾仍存在較大不確定性。同時(shí)，由于未能將邊境調(diào)節(jié)稅條款納入稅改方案，尤其是在減稅和基建政策推進(jìn)慢于預(yù)期的情況下，為轉(zhuǎn)移國內(nèi)政治壓力，特朗普政府可能將匯率作為保護(hù)美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的政策工具，通過口頭干預(yù)，指責(zé)他國匯率操縱等方式打壓美元。
3.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及政治選舉的進(jìn)程
自2016年下半年復(fù)蘇加速以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長勢頭進(jìn)一步穩(wěn)固，PMI、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等調(diào)查數(shù)據(jù)顯示二季度仍將保持較快增長。同時(shí)，在英國正式啟動(dòng)脫歐程序并提前大選，馬克龍當(dāng)選法國總統(tǒng)后，歐洲面臨的政治不確定性有所下降。隨著經(jīng)濟(jì)前景改善、對通脹低迷和政治不確定性的擔(dān)憂緩解，歐洲央行開啟退出量化寬松進(jìn)程的預(yù)期升溫，歐元在此情景下也有望繼續(xù)得到提振。但也要看到，盡管預(yù)期默克爾將在9月份的聯(lián)邦議會選舉后再次連任，但當(dāng)前離大選還有4個(gè)月時(shí)間，期間默克爾的支持率可能出現(xiàn)波動(dòng)，而且即便基民盟贏得議會多數(shù)，也不排除左翼的“紅紅綠”聯(lián)盟(社民黨、綠黨和左翼黨)執(zhí)政的可能。此外，意大利也可能在2017年提前選舉，而其民粹主義政黨五星運(yùn)動(dòng)黨一直保持著較高的支持率。由于雙方表態(tài)都較為強(qiáng)硬，英國與歐盟的脫歐談判進(jìn)程也難以一帆風(fēng)順，一旦出現(xiàn)“黑天鵝”事件，歐元也必然受到?jīng)_擊。
因此，鑒于美元、歐元走勢是決定下半年國際匯市走勢的關(guān)鍵因素，在美歐政治經(jīng)濟(jì)形勢存在較大不確定性的情況下，人民幣匯率走勢也可能出現(xiàn)三種情景。
情景一:如果特朗普年內(nèi)能夠如期推出減稅和基建計(jì)劃，美聯(lián)儲按照預(yù)定節(jié)奏加息并啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程，同時(shí)歐洲總體保持政治經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)，美元有望在下半年重回強(qiáng)勢，人民幣對美元將面臨較大貶值壓力。
情景二:特朗普下半年財(cái)政刺激政策推行遇阻，美聯(lián)儲加息節(jié)奏慢于預(yù)期，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快復(fù)蘇勢頭，默克爾順利贏得選舉，歐洲央行在經(jīng)濟(jì)前景改善和政治不確定性下降的情況下釋放退出量化寬松的信號，下半年國際匯市將延續(xù)當(dāng)前歐強(qiáng)美弱的格局，人民幣兌美元將保持相對穩(wěn)定，但對一攬子貨幣將繼續(xù)貶值。
情景三:美歐再出“黑天鵝”事件，如默克爾意外敗選、意大利舉行選舉且民粹主義政黨贏得議會多數(shù)、特朗普泄密事件進(jìn)一步發(fā)酵等。美國經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)，但美聯(lián)儲加息節(jié)奏因政治不確定性上升而受到影響，特朗普政策推行進(jìn)度慢于預(yù)期。這種情境下，美元、歐元短期波動(dòng)加大，人民幣兌美元及一攬子貨幣可能呈區(qū)間波動(dòng)的走勢。
總體來看，由于美國在此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策調(diào)整周期中都領(lǐng)先于歐洲，美國經(jīng)濟(jì)下半年增長加速，美聯(lián)儲完成年內(nèi)三次加息并啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的可能性較大;盡管歐元區(qū)貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性已明顯下降，但在區(qū)內(nèi)通脹低迷和部分國家失業(yè)率依然高企的情況下仍需繼續(xù)保持寬松以支持經(jīng)濟(jì)增長，因此，美元相比歐元在基本面和政策面上都有更大的支撐。同時(shí)，考慮到當(dāng)前歐洲民粹主義上升的勢頭已經(jīng)出現(xiàn)改觀;美國國會將于2018年舉行中期選舉，屆時(shí)如果共和黨失去對兩會的控制權(quán)，將大大阻礙特朗普接下來政策的制定和實(shí)施，因此這也將迫使特朗普政府和共和黨在下半年加快減稅和落實(shí)基建計(jì)劃。下半年出現(xiàn)情景一的可能性較大，人民幣匯率可能因美元走強(qiáng)面臨一定的貶值壓力。因此，前一段時(shí)間離岸人民幣匯率升值并帶動(dòng)在岸人民幣走高，同時(shí)配合人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，將為下半年釋放人民幣貶值壓力提供空間，從全年看，人民幣匯率有望保持總體平穩(wěn)。
三、政策建議
一是實(shí)行更加靈活的匯率政策。當(dāng)前我國資本賬戶尚未完全放開，經(jīng)常項(xiàng)目保持順差及外匯儲備充沛使央行具備維持人民幣匯率穩(wěn)定的條件。同時(shí)，人民幣匯率維持適度彈性有利于降低央行干預(yù)匯率的壓力及人民幣匯率市場化形成機(jī)制改革的推進(jìn)。因此，可根據(jù)美元匯率的階段性走勢，靈活采取匯率政策，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，在人民幣面臨較大貶值壓力時(shí)，積極干預(yù)穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，
總體保持人民幣匯率在相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
二是合理管控跨境資本流動(dòng)。由于保持匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和資本項(xiàng)目開放不可兼得，當(dāng)前形勢下我國應(yīng)更加側(cè)重于保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性，現(xiàn)階段對資本項(xiàng)目的開放應(yīng)采取審慎的原則，通過加強(qiáng)對資本的流入流出管理，防止國際投機(jī)資本對我國的沖擊，為保證外匯市場健康有序運(yùn)行和人民幣匯率保持穩(wěn)定創(chuàng)造必要的條件;進(jìn)一步完善跨境資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系，提高對跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和預(yù)警能力;鼓勵(lì)吸收以直接投資為主的外資，嚴(yán)查虛假貿(mào)易和非法資本外逃;探索引入托賓稅等價(jià)格工具調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)。
三是堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策。隨著我國人民幣匯率形成機(jī)制市場化程度提高，境內(nèi)外利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，美歐收緊貨幣政策將使國內(nèi)外利差收窄，進(jìn)而增大人民幣貶值預(yù)期和利率上行的壓力。如果2017下半年出現(xiàn)國內(nèi)利率上行和經(jīng)濟(jì)下行壓力并行的局面，貨幣政策應(yīng)在維持穩(wěn)健中性總基調(diào)的同時(shí)，在邊際上根據(jù)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，一方面通過允許市場利率適度上行，有序推進(jìn)“去杠桿”，提前防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn);另一方面也要避免利率抬升步伐被美歐貨幣政策調(diào)整所捆綁，維持中性適度的流動(dòng)性環(huán)境，堅(jiān)持國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。
以上內(nèi)容摘自絲路印象(www.miottimo.com)。若轉(zhuǎn)載，請注明出處。
近日，離岸美元兌人民幣匯率和人民幣HIBOＲ雙雙大漲，升至1月以來新高，并帶動(dòng)在岸人民幣匯率走強(qiáng)。這一幕與2017年年初時(shí)離岸人民幣匯率、利率走勢似曾相識。當(dāng)時(shí)人民幣匯率面臨持續(xù)貶值壓力，尤其是離岸人民幣匯率低于在岸匯率，導(dǎo)致貶值預(yù)期由離岸向在岸傳導(dǎo)。1月3日至5日，離岸美元兌人民幣匯率三天時(shí)間內(nèi)由6.97升至6.79，同期隔夜人民幣HIBOＲ利率大幅跳升并在6日達(dá)到61.3%。此后至今，人民幣匯率迎來了三方面的“趨穩(wěn)”: 一是人民幣對一攬子貨幣繼續(xù)貶值，但對美元匯率趨穩(wěn)。進(jìn)入2017年，人民幣對美元匯率結(jié)束了2016年下半年來持續(xù)走貶的態(tài)勢，自2016年底接近7:1的低點(diǎn)回升，并連續(xù)5個(gè)月持穩(wěn)于6.9:1附近，直至近期進(jìn)一步升至6.8:1。這一方面源于2017年我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢，一季度經(jīng)濟(jì)增速略有回升，貨幣政策維持穩(wěn)健中性，市場利率有所上升，從而為人民幣匯率企穩(wěn)提供了有效支撐。另一方面也與美元走勢偏弱有關(guān)。特朗普就任總統(tǒng)后政策落實(shí)不及預(yù)期，并多次強(qiáng)調(diào)美元已過于強(qiáng)勢，美元指數(shù)從2017年年初最高的103點(diǎn)跌至當(dāng)前的97點(diǎn)附近。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，一季度GDP增速超過美國，而且極右翼政黨均未能在荷蘭、法國大選中贏得多數(shù)，推動(dòng)歐元反彈，日元年內(nèi)也在全球地緣政治沖突不斷引發(fā)的避險(xiǎn)需求支持下有所升值。因此，在美元兌人民幣匯率相對平穩(wěn)的情況下，人民幣兌歐元、日元都有一定幅度的貶值，衡量人民幣對一攬子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)由年初的95.25降至當(dāng)前的93點(diǎn)左右。
圖1 
三是離岸市場人民幣規(guī)模降幅收窄，匯差縮小令內(nèi)外匯率的聯(lián)動(dòng)趨穩(wěn)。自2017年1月初因流動(dòng)性持續(xù)緊張而引發(fā)離岸人民幣利率跳升，匯率大幅升值后，離岸市場人民幣利率、匯率波動(dòng)逐步趨于平穩(wěn)，香港隔夜人民幣同業(yè)拆解利率(HIBOＲ)已由最高時(shí)的61.33%降至2%-4%之間，與上海隔夜銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOＲ)間的利差縮小至100個(gè)基點(diǎn)以內(nèi);隨著兩地套利空間收窄，離岸美元兌人民幣即期匯率也逐步向在岸市場價(jià)格靠攏，目前兩地匯率已基本一致。同時(shí)，伴隨離岸人民幣匯率趨穩(wěn)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額回升，離岸人民幣規(guī)模持續(xù)下降的態(tài)勢有所改觀，2017年以來香港地區(qū)人民幣存款余額下降額度連續(xù)3個(gè)月收窄，4月份較上月回升207億元至5280億元。
二、2017下半年人民幣匯率可能再度面臨貶值壓力
2017下半年受投資需求放緩、去杠桿持續(xù)推進(jìn)等影響，我國經(jīng)濟(jì)將面臨一定放緩壓力，貨幣政策總體繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，但邊際上難以進(jìn)一步趨緊。在此背景下，下半年人民幣匯率走勢主要依賴于美元、歐元匯率的變化，而二者的相對強(qiáng)弱又受以下三方面因素的影響。
1.美聯(lián)儲貨幣政策向正常化回歸的進(jìn)度
6月份，美聯(lián)儲如期加息25基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率從0.75%-1%調(diào)升到1%-1.25%，這是美聯(lián)儲年內(nèi)的第二次加息。此外，美聯(lián)儲還就縮表公布了更多的細(xì)節(jié)。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)水平，盡管一季度經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，但主要是受臨時(shí)性因素拖累，下半年美國經(jīng)濟(jì)增速將明顯回升。同時(shí)，美國國內(nèi)需求回升正對物價(jià)構(gòu)成向上推力。美聯(lián)儲關(guān)注的PCE已接近2%，并預(yù)計(jì)2017年核心PCE達(dá)到1.7%，2018年達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。因此，單以實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的雙重任務(wù)看，2017年美聯(lián)儲繼續(xù)上調(diào)利率勢在必行。6月份議息會議后公布的利率點(diǎn)陣圖顯示，年底前美聯(lián)儲還將加息一次。而且除了加息，美聯(lián)儲還表示將于2017年開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這都將推動(dòng)美元利率走高，導(dǎo)致中美利差收窄，加大人民幣對美元的貶值壓力。
2.特朗普落實(shí)減稅及基建計(jì)劃的進(jìn)展
特朗普“減稅+基建”的政策預(yù)期是美國總統(tǒng)大選以來支撐美元走強(qiáng)的重要因素。在推動(dòng)廢除奧巴馬醫(yī)改法案失利后，特朗普政府正尋求加快推進(jìn)稅改及基建政策，爭取在2017年年中公布稅改及基建計(jì)劃的具體細(xì)節(jié)，并在年底獲得國會通過。然而，除民主黨明確反對特朗普最新的減稅方案外，共和黨內(nèi)部的保守派也對大幅增加財(cái)政赤字一直持反對態(tài)度，特朗普能否在2017年下半年兌現(xiàn)其競選承諾仍存在較大不確定性。同時(shí)，由于未能將邊境調(diào)節(jié)稅條款納入稅改方案，尤其是在減稅和基建政策推進(jìn)慢于預(yù)期的情況下，為轉(zhuǎn)移國內(nèi)政治壓力，特朗普政府可能將匯率作為保護(hù)美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的政策工具，通過口頭干預(yù)，指責(zé)他國匯率操縱等方式打壓美元。
3.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及政治選舉的進(jìn)程
自2016年下半年復(fù)蘇加速以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長勢頭進(jìn)一步穩(wěn)固，PMI、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等調(diào)查數(shù)據(jù)顯示二季度仍將保持較快增長。同時(shí)，在英國正式啟動(dòng)脫歐程序并提前大選，馬克龍當(dāng)選法國總統(tǒng)后，歐洲面臨的政治不確定性有所下降。隨著經(jīng)濟(jì)前景改善、對通脹低迷和政治不確定性的擔(dān)憂緩解，歐洲央行開啟退出量化寬松進(jìn)程的預(yù)期升溫，歐元在此情景下也有望繼續(xù)得到提振。但也要看到，盡管預(yù)期默克爾將在9月份的聯(lián)邦議會選舉后再次連任，但當(dāng)前離大選還有4個(gè)月時(shí)間，期間默克爾的支持率可能出現(xiàn)波動(dòng)，而且即便基民盟贏得議會多數(shù)，也不排除左翼的“紅紅綠”聯(lián)盟(社民黨、綠黨和左翼黨)執(zhí)政的可能。此外，意大利也可能在2017年提前選舉，而其民粹主義政黨五星運(yùn)動(dòng)黨一直保持著較高的支持率。由于雙方表態(tài)都較為強(qiáng)硬，英國與歐盟的脫歐談判進(jìn)程也難以一帆風(fēng)順，一旦出現(xiàn)“黑天鵝”事件，歐元也必然受到?jīng)_擊。
因此，鑒于美元、歐元走勢是決定下半年國際匯市走勢的關(guān)鍵因素，在美歐政治經(jīng)濟(jì)形勢存在較大不確定性的情況下，人民幣匯率走勢也可能出現(xiàn)三種情景。
情景一:如果特朗普年內(nèi)能夠如期推出減稅和基建計(jì)劃，美聯(lián)儲按照預(yù)定節(jié)奏加息并啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程，同時(shí)歐洲總體保持政治經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)，美元有望在下半年重回強(qiáng)勢，人民幣對美元將面臨較大貶值壓力。
情景二:特朗普下半年財(cái)政刺激政策推行遇阻，美聯(lián)儲加息節(jié)奏慢于預(yù)期，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快復(fù)蘇勢頭，默克爾順利贏得選舉，歐洲央行在經(jīng)濟(jì)前景改善和政治不確定性下降的情況下釋放退出量化寬松的信號，下半年國際匯市將延續(xù)當(dāng)前歐強(qiáng)美弱的格局，人民幣兌美元將保持相對穩(wěn)定，但對一攬子貨幣將繼續(xù)貶值。
情景三:美歐再出“黑天鵝”事件，如默克爾意外敗選、意大利舉行選舉且民粹主義政黨贏得議會多數(shù)、特朗普泄密事件進(jìn)一步發(fā)酵等。美國經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)，但美聯(lián)儲加息節(jié)奏因政治不確定性上升而受到影響，特朗普政策推行進(jìn)度慢于預(yù)期。這種情境下，美元、歐元短期波動(dòng)加大，人民幣兌美元及一攬子貨幣可能呈區(qū)間波動(dòng)的走勢。
總體來看，由于美國在此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策調(diào)整周期中都領(lǐng)先于歐洲，美國經(jīng)濟(jì)下半年增長加速，美聯(lián)儲完成年內(nèi)三次加息并啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的可能性較大;盡管歐元區(qū)貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性已明顯下降，但在區(qū)內(nèi)通脹低迷和部分國家失業(yè)率依然高企的情況下仍需繼續(xù)保持寬松以支持經(jīng)濟(jì)增長，因此，美元相比歐元在基本面和政策面上都有更大的支撐。同時(shí)，考慮到當(dāng)前歐洲民粹主義上升的勢頭已經(jīng)出現(xiàn)改觀;美國國會將于2018年舉行中期選舉，屆時(shí)如果共和黨失去對兩會的控制權(quán)，將大大阻礙特朗普接下來政策的制定和實(shí)施，因此這也將迫使特朗普政府和共和黨在下半年加快減稅和落實(shí)基建計(jì)劃。下半年出現(xiàn)情景一的可能性較大，人民幣匯率可能因美元走強(qiáng)面臨一定的貶值壓力。因此，前一段時(shí)間離岸人民幣匯率升值并帶動(dòng)在岸人民幣走高，同時(shí)配合人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，將為下半年釋放人民幣貶值壓力提供空間，從全年看，人民幣匯率有望保持總體平穩(wěn)。
三、政策建議
一是實(shí)行更加靈活的匯率政策。當(dāng)前我國資本賬戶尚未完全放開，經(jīng)常項(xiàng)目保持順差及外匯儲備充沛使央行具備維持人民幣匯率穩(wěn)定的條件。同時(shí)，人民幣匯率維持適度彈性有利于降低央行干預(yù)匯率的壓力及人民幣匯率市場化形成機(jī)制改革的推進(jìn)。因此，可根據(jù)美元匯率的階段性走勢，靈活采取匯率政策，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，在人民幣面臨較大貶值壓力時(shí)，積極干預(yù)穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，
總體保持人民幣匯率在相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
二是合理管控跨境資本流動(dòng)。由于保持匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和資本項(xiàng)目開放不可兼得，當(dāng)前形勢下我國應(yīng)更加側(cè)重于保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性，現(xiàn)階段對資本項(xiàng)目的開放應(yīng)采取審慎的原則，通過加強(qiáng)對資本的流入流出管理，防止國際投機(jī)資本對我國的沖擊，為保證外匯市場健康有序運(yùn)行和人民幣匯率保持穩(wěn)定創(chuàng)造必要的條件;進(jìn)一步完善跨境資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系，提高對跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和預(yù)警能力;鼓勵(lì)吸收以直接投資為主的外資，嚴(yán)查虛假貿(mào)易和非法資本外逃;探索引入托賓稅等價(jià)格工具調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)。
三是堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策。隨著我國人民幣匯率形成機(jī)制市場化程度提高，境內(nèi)外利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，美歐收緊貨幣政策將使國內(nèi)外利差收窄，進(jìn)而增大人民幣貶值預(yù)期和利率上行的壓力。如果2017下半年出現(xiàn)國內(nèi)利率上行和經(jīng)濟(jì)下行壓力并行的局面，貨幣政策應(yīng)在維持穩(wěn)健中性總基調(diào)的同時(shí)，在邊際上根據(jù)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，一方面通過允許市場利率適度上行，有序推進(jìn)“去杠桿”，提前防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn);另一方面也要避免利率抬升步伐被美歐貨幣政策調(diào)整所捆綁，維持中性適度的流動(dòng)性環(huán)境，堅(jiān)持國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。
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